2022 年业绩基本符合我们预期，1Q23 业绩小幅低于我们预期

洁雅股份公布2022 年业绩：收入6.67 亿元，同比-32.3%；归母净利润1.41 亿元，同比-35.9%，基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22营收同比分别-47.9%/-36.1%/-11.6%/-17.1%，归母净利润同比分别-42.2%/-24.3%/-17.1%/-65.5%。同时公司公布1Q23 业绩：收入1.28 亿元，同比-29.2%；归母净利润0.37 亿元，同比-21.4%，小幅低于我们预期，我们预计主要由于消毒湿巾业务同比减少所致。

发展趋势

1、剔除消毒湿巾业务影响后，2022 年传统主业收入同比增长11%。2022年公司营业收入同比降低32.3%，主要系消毒湿巾收入同比下降影响，剔除消毒湿巾业务以外的收入同比增长11.4%；受产品结构变化影响，综合毛利率同比降低1.4ppt。分业务看，①湿巾类产品：2022 年收入为5.89 亿元，同比降低34.5%，毛利率同比降低2.6ppt 至27.7%。②面膜类产品：

由于高单价的手足膜产品销量下降，2022 年面膜类产品收入同比-19.7%至0.58 亿元，毛利率同比下降2.6ppt 至53.3%。③洗护类产品：2022 年公司3,000 吨/年护理品项目投产，实现收入218.5 万元，毛利率39.6%。

2、2022 年净利率小幅降至21.1%。2022 年公司费用率为7.6%，同比上升0.2ppt。其中，销售/管理费用率同比分别+0.4/+2.6ppt 至3.0%/5.3%，管理费用率增加主要由于管理人员薪酬以及股份支付费用增加；研发费用率/财务费用率同比分别降低0.1/2.8ppt 至3.8%/-2.5%，其中财务费用率降低主要系利息收入和汇兑收益增加。此外，营业外支出为0.10 亿元，主要为固定资产报废损失。综上，2022 年公司净利率同比降低1.2ppt 至21.1%。

3、湿巾制造龙头向化妆品业务迈进，打造第二成长曲线。展望后续，我们认为：①湿巾业务：公司覆盖国内外头部优质客户，我们预计未来有望通过持续的产品推新（如湿厕纸等）实现稳健增长；②化妆品业务：研发方面公司新增上海研发中心、大城山特种植物种植提取项目，初步形成 “一基地三中心”的研产销一体化布局，我们认为有望奠定发展基础；产品方面，公司与创健医疗设立合资公司，布局胶原蛋白敷料等产品，我们认为产品有望由“妆字号”拓展至“械字号”并带动附加值提升。关注新客户开拓进展。

盈利预测与估值

考虑到部分业务仍处市场开拓期，我们下调2023 年净利润12%至1.61 亿元，并引入2024 年净利润1.85 亿元。当前股价对应18/15 倍2023/ 2024年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们下调目标价9%至41 元，对应21/18 倍2023/2024 年市盈率，有17%的上行空间。

风险

原材料价格波动风险，产能利用率不及预期，客户拓展进度低于预期。