事件：

2023年8月29日 ，何氏眼科发布2023年半年报，公司实现营收6.21亿元（+32.66%），归母净利润0.78 万元（+87.38%）；其中23Q2 实现营收3.14 亿元（+38.80%），归母净利润0.22 亿元（+36.88%）。

点评：

研发投入显著增强，盈利能力保持稳定。①销售费用率23H1 为12.57%（-1.41pct），员工薪酬虽维持增长但广告宣传费绝对值基本不变；②管理费用率15.50%（+0.86pct）主要系员工薪酬、差旅交通费、物业维修及低耗品、中介及软件服务费等支出显著增长；③财务费用率-1.59%（+0.30pct），④研发费用率0.55%（+0.49pct），公司对科研相关投入较2022 年及之前有较明显的加强。整体来看，23H1 毛利率44.97%（+4.11pct），期间费用率27.04%（+0.23pct），净利率12.34%（+3.41pct）。

值得注意的是23Q2 毛利率为42.80%（+1.35pct），期间费用率31.91%（+1.87pct），净利率6.50%（-0.45pct），虽23H1 实际税率同比31.05%（-5.23pct）但23Q2 实际税率40.47%（+0.44pct）。

基础眼病疫后反弹显著，毛利率改善明显。①屈光手术：营收1.38 亿元（+18.23%），毛利率50.53%（+1.34pct）；②基础眼病类业务，白内障手术营收1.11 亿元（+76.10%），毛利率45.11%（+11.62pct）；眼后段手术营收0.47 亿元（+45.64%），毛利率31.48%（+6.15pct）；其他眼病手术0.26 亿元（+64.57%），毛利率52.90%（+8.38pct）；非手术治疗营收1.04亿元（+38.62%），毛利率33.32%（+12.03pct），无论是营收同比增速还是毛利率水平均有显著提升；③视光服务：营收1.91 亿元（+17.48%），毛利率48.99%（-0.16pct），期待公司进一步巩固辽宁省内竞争优势后的量价齐升与盈利能力改善。

集团层面医教研产持续推进。①公司核心布局辽宁省，持续推进京津冀、长三角、大湾区、成渝地区四地布局，报告期内公司旗下眼保健服务机构净新增9 家（23H1 合计111 家），第一支体外基金计划强化辽宁省内视光中心布局；②公司持续上游布局，旗下何氏医学院持续培养视光人才、为集团下游视光中心战略持续培养人才，何氏眼产业预计在盈利后并表、为何氏集团上市部分贡献上游产业的高毛利率和高净利率。

盈利预测及投资建议：何氏眼科是我国眼科下游地方龙头，持续强化辽宁省内建设、推进全国重点市场扩张布局与“医教研产”一体式发展。

考虑到最新市场竞争格局，我们预计公司2023-2025 营业收入为13.01/16.83/21.23 亿元（原值为13.76/18.06/22.98 亿元），对应归母净利润为1.22/1.77/2.34 亿元（原值为1.50/2.08/2.67 亿元），对应PE 分别为44X/31X/23X，给予“增持”评级。

风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。