行业近况

2024 年12 月申万传媒指数下跌-5.84%，上证综指上涨0.76%，其中，数字媒体（-5%）/广告营销（-5%）/网络游戏（-7%）/影视院线（-6%）/出版（-3%）/电视广播（-7%）；恒生指数上涨3.28%，恒生科技指数上涨2.63%，纳斯达克综合指数上涨0.48%。

评论

中金观点：12 月板块回调，关注后续估值修复。12 月传媒板块回调较多，我们认为主要原因包括：年末机构调仓布局，宏观政策落地力度与消费恢复趋势未明导致市场信心波动。月内，我们发布了4Q24 传媒板块业绩前瞻报告《业绩落点或分化，关注新内容周期》，并在报告中引入2026 年预测，我们认为重点公司 4Q24 业绩表现仍相对分化，建议关注1H25 业绩具备拐点的个股。

2025 年核心逻辑：我们认为在监管环境及制作生产常态化趋势下，技术助力效率提升，行业有望重拾高质量增长。伴随行业估值修复，质优标的品种或具更大弹性。建议关注三条主线：1）IP：变现模式多元化、成熟化发展。2）AI：落地场景多元化，关注AI 交互/陪伴/教育等；同时关注技术助力效率对内容公司产能提振的边际改善。3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇，关注短剧、游戏等出海进展。

数字媒体：12 月头部长视频平台剧集份额竞争相对胶着，关注开年新内容播出表现。根据云合，12 月爱奇艺/腾讯视频/优酷视频/芒果TV 剧集正片有效播放份额分别为33.4%/31.5%/22.1%/3.4%。我们认为，受益于《我是刑警》《猎罪图鉴2》等剧集热播，爱奇艺12 月内容播放表现有所恢复（市占份额环比提升5.7ppt）。展望后续，我们建议关注已上线剧集《国色芳华》《白月梵星》的播出表现，以及《难哄》等重点内容的上线节奏。

网络游戏：12 月国内市场稳健收官，关注出海PC 新品、厂商组织架构/项目调整趋势。根据七麦数据，12 月国内移动游戏App 环比增长3%，我们判断主要系年末假期娱乐时长有所增多、娱乐需求有所增长驱动。腾讯游戏方面，1 月初天美工作室群正式宣布全新四大研发子工作室架构，叠纸、网易北美工作室等亦有运营调整。我们认为游戏行业厂商对组织架构、项目调整的整体节奏较过往有所变化，部分系项目研发周期下的正常调整动作，综合体现出对管理及研运效率重视程度提升。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A 股推荐芒果超媒/分众传媒/恺英网络等；港美股关注影视板块猫眼娱乐/阿里影业，持续推荐网易/快手/爱奇艺/阅文集团等。

风险

宏观景气度低于预期，监管政策变化，盈利修复较慢，行业竞争加剧。