核心观点：

三大趋势推动行业的增长，且持续赋能相关公司。首先，《黑神话：悟空》的热度提升了主机及端游的关注度，市场规模有望扩张；移动游戏竞合格局有望改善，各公司新品储备丰富，上线表现备受期待。其次，并购是游戏板块增长的重要途径，建议关注并购对板块边际变化及公司规模增长的影响。再次，AI 对产业的赋能将更加明显，新应用的落地有望带动板块估值提升。

A 股公司迎来产品拐点，有望带动板块业绩反转。近期A 股新品整体表现优秀，SLG 赛道中，七麦数据显示，世纪华通《无尽冬日》5 月上线后排名持续靠前；MMO 赛道新游突围，完美世界旗下《诛仙世界》官微宣布产品上线首日排队超过30 万。三七互娱《时光大爆炸》、吉比特《问剑长生》1 月2 日正式上线，七麦数据显示两款产品首日免费榜排名靠前，新游冲击力显著提升。同时各公司储备丰富，蓄势待发。根据各公司官网及万得，三七互娱重磅IP 产品《斗罗大陆：猎魂世界》、恺英网络《龙之谷世界》均有望于25H1 上线，神州泰岳的《代号DL》及《代号LOA》逐步推进商业化。A 股公司上线产品表现突出，新品储备丰富，在行业中仍具竞争力，产品周期有望带动业绩反转。

行业收并购提升公司价值，关注收并购进展。回顾Take Two 及世纪华通的收并购路径，并购是游戏公司成长的重要方式。作为创意类行业，并购有利于公司吸纳优秀的智力资源，丰富产品线，持续输出优秀作品，带动公司成长。随着并购公司整合的完善及新品的释放，有望为公司带来明显的正向效应。游戏行业商业模式优秀，头部公司通常现金充沛，建议积极关注游戏市场并购进展。

AI 持续赋能板块，驱动估值提升。AI 在玩法及辅助功能方面具备多样化的应用，在推理、沙盒等品类AI 已经初步融入游戏，陪伴类产品市场接受度较高，有望成为应用突围方向。传统游戏品类则积极引入AI技术加强可玩性。总体而言，AI 与游戏玩法的结合能力不断提升。此外，AI 相关开发工具持续完善，有利于加速游戏开发并测试新玩法，从而吸引新用户，提升付费，带动游戏市场规模扩张，提升板块估值。

投资建议：我们认为25 年A 股各家公司储备丰富，有业绩弹性，AI赋能有望提振行业估值。持续推荐恺英网络（“传奇”基本盘稳健，多款产品蓄势待发）、完美世界（《诛仙世界》上线表现出色，《异环》具备潜力，裁员驱动费用下滑）、神州泰岳（新品SLG 上线，期待运营表现）、三七互娱（“斗罗”IP 新品有望上线，近期新游表现出色）、吉比特、心动公司等；建议关注世纪华通（《无尽冬日》畅销榜排行靠前）、姚记科技、电魂网络、冰川网络、创梦天地等。

风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。