核心观点：

当前字节在AI 方向的布局全面领先，可以划分为大模型层（豆包大模型家族）、中间层（AI 应用开发平台）、应用层（C 端APP 和AI 硬件）及底层技术架构（云、数据等）。其中，豆包大模型家族于24 年5 月推出、12月迎来通用模型、视觉理解、音乐等模型的更新，根据火山引擎，豆包大模型当前位列国内多榜Top1，日均Tokens 使用量在12 月超过4 万亿，较5 月发布时期增长超过33 倍；中间层扣子大幅降低用户开发AI 应用的门槛，根据火山引擎，扣子平台截至12 月已有超过100 万活跃开发者、发布了超过200 万个智能体；应用层，根据AI 产品榜，豆包App 截至2024 年11 月成为用户数全球第二、国内第一的AI 应用，此外还有问答类、文生视频、教育类、音乐类、社交类、图像类等产品，且部分产品推出了海外版，硬件端字节已率先推出AI 智能耳机Ola Friend 和AI 玩具显眼包，AI 眼镜有望明年上市；火山引擎云服务则帮助客户在推理层面降低成本、提升效率，根据IDC，火山引擎在GenAI IaaS 爆发的过程中获得先发优势，市场份额位居Top 1。

我们认为字节在生成式AI 时代保持领先的原因主要包括：（1）内部赛马机制带来良性竞争，字节产品孵化的过程中采取内部赛马机制，能够让字节成为“App 工厂”，这一方法论用于AI 产品开发中，能够促进AI 爆款应用的出现；（2）长期流量积累和算法优势，字节旗下抖音、头条等产品占据十分强大的流量池，豆包已通过字节系流量资源获得显著的用户规模增长，字节在长期用户运营的过程中积累了大量的数据和算法，为未来打造千人千面的AI 应用打下基础；（3）强大的商业变现能力，抖音的发展即经历了前期孵化-用户起量-商业化变现的过程，豆包App 处于前期积累起量阶段，其用户表现验证了字节在AI 时代打造头部应用的实力，且字节具备强大的资金实力，当前商业化不急迫，更有利于用户的进一步积累；（4）资金实力夯实算力基础，继续增长的资本开支能够保障字节后续AI 布局过程中进一步训练和推理需求。

投资建议：字节AI 生态逐渐形成，关注后续产业链机会。豆包作为国产AI 大模型标杆，大模型能力、中间层及服务水平持续提升，一方面将为国内AI 的发展营造更好的生态，未来能看到更多基于强大模型能力的应用场景出现，最新推出和迭代的视觉理解能力、声音和视频生成能力的进步有望降低内容制作门槛，为用户提供将想象力创造成作品的可能性，带来内容领域的繁荣。推荐关注：（1）与字节在AI 领域具有合作基础的公司；以及（2）行业层面来看，近期AI 大模型能力持续提升，算力成本边际下降，持续完善的AI 基础设施有望更好地赋能AI 游戏、AI 影视、AI 营销、AI 情感陪伴、AI 教育、AI agent 等场景。

风险提示。模型迭代效果不及预期，商业化应用落地不及预期，版权、伦理、内容质量的风险等。