利好落地：免征所得税延至2027 年。2024 年12 月，财政部、税务总局、中央宣传部公告“经营性文化事业单位转制为企业的，自转制注册之日起至2027 年12 月31 日免征企业所得税”。A 股有21 家出版类国企可享受上述税收优惠政策，主要影响：（1）下调2024 年至2027年公司的现金流出预期，2024 年Q1-Q3 出版类国企缴纳的实际税率大多在20%-30%区间内，在公告下发前已征收入库的、应予减免的税款可办理退库。（2）提升公司的分红能力及投资价值。考虑到教育出版公司的现金流状况良好，新“国九条”强化上市公司现金分红监管，许多教育出版公司具备进一步提高分红的能力和意愿。

中短期内，教育出版主业保持稳健增长。根据我们的测算，教育出版公司大多能够在2027 年以前保持主业稳健增长，2024 年前三季度出版板块利润下滑主要是因为增缴企业所得税。今年全国推进深化“教育反腐”工作，部分省市对中小学教辅材料的使用情况加强检查以及进一步规范，导致部分教育出版公司的经营节奏和第三季度业绩受到负面影响。以2017 年湖南省中小学违规征订教辅材料问题专项整治为例，我们判断教育出版公司在经受“教育反腐”的短期冲击后，长期可通过搭建线上线下发行渠道、开拓多元化教辅产品等方式逐步修复主业。

AI 技术在出版行业的应用落地。（1）在出版产业链上的选题评估、内容策划、封面设计、插画创作、审稿校对、翻译试译、文本创作、营销素材、渠道分发、电商运营、数字内容制作等各环节使用AI 技术实现降本增效；（2）将教育出版资源与AI 技术相结合，推出智慧阅读、AI听说、AI 作文辅导、智慧教学、智能学习硬件等“AI+教育”产品。

投资建议：税收优惠政策显著提升了出版类国企的现金流入、利润水平及分红能力，中短期内教育出版公司的主业稳健增长、在手资金充沛，推荐关注这一阶段教育出版国企的红利配置价值。（1）关注股息率高、或有提升潜力的皖新传媒、浙版传媒、凤凰传媒、中南传媒、山东出版、时代出版、长江传媒等。（2）关注在“AI+教育”应用层面具备主题催化的南方传媒、皖新传媒、中国科传、城市传媒等。

风险提示。业绩不及预期；创新业务推进缓慢；行业监管政策变化；图书市场缩减。