核心观点：

红果短剧后来居上，断层领先。国内短剧行业经过前期商业模式创新和野蛮生长阶段，竞争格局逐渐清晰。根据艾媒咨询，预计今年中国网络微短剧的市场规模将达到504 亿元，同比增长35%。其中，IAP 短剧的规模见顶，IAA 短剧成为市场增长的主要动力。我们判断最终IAA短剧将获得大部分市场份额，远期的广告收入空间可达438-730 亿元。

红果短剧凭借规模优势和抖音生态后来居上，自今年6 月登顶Dataeye短剧投流热力榜Top1，考虑到“免费+广告”商业模式极强的规模效应，预计红果将稳坐龙头。根据QuestMobile，2024 年11 月红果短剧App 的MAU 已超1.4 亿、DAU 已超4000 万，遥遥领先其他短剧类App。

红果具备“内容+渠道”优势，打通全产业链。根据红果短剧官方账号，红果已与600 多家短剧机构达成合作，上线短剧超1.5 万部。（1）IP端，红果短剧隶属免费阅读龙头“番茄小说”，番茄小说的IP 改编权优先授予红果的独播剧/首播剧，同时在番茄小说App 向海量原著读者推送相关短剧。（2）变现端，红果根据播放量向短剧版权方支付分账，随着用户增多、单剧盈利水平持续提高。根据红果短剧月报，24 年10 月红果平台的总分账金额超2.5 亿元，40 多家版权方的月分账超100 万元，版权方无需承担买量成本且平台上短剧的生命周期更长。（3）AI 短剧，字节跳动发布的即梦AI 有望帮助短剧实现降本增效。

投资建议。关注与红果达成合作的专业媒体及影视机构，有望打开短剧业务的增量空间。例如，根据互动易，中文在线截至24 年11 月在红果短剧App 发布了超450 部短剧、分账金额达数千万，华策影视在红果上线了《重生之农门肥妻》、《我在冷宫忙种田》等多部精品短剧。红果已与芒果超媒、新华社、浙江广电、SMG 等多家媒体达成合作/意向合作，将围绕精品短剧的投资出品、市场推广、好剧上大屏等方向开展合作。

风险提示。审查政策收紧；行业竞争加剧；短剧项目收益的不确定性；上市公司有关短剧业务的进展和业绩不及预期。