2022 年业绩小幅低于我们预期

公司公布年报业绩：2022 年收入22.03 亿元，同比+55.4%；归母净利润1.54 亿元，同比+66.8%。Q4 单季度收入5.76 亿元，同/环比+31.8%/-11.5%；归母净利润3494 万元，同/环比-6.6%/-16.5%；扣非归母净利润3052 万元，同/环比-18.3%/-25.8%。业绩略低于我们及市场预期，主因4Q22 收入不及预期，同时计提信用减值损失、研发费用同环比显著增长。

发展趋势

自研IC 占比大幅提升。2022 年分销收入19.68 亿元，同比+47.4%；自研IC 收入2.21 亿元，同比+206.9%，主因产品在主流车企批量装车。从结构来看，2022 年分销、自研IC 分别占比89%、10%，自研IC 占比同比提升5ppt，我们认为随着暖通空调驱动IC、LED 驱动IC 等产品的持续放量及新产品的推出，自研IC 占比将继续上升。展望2023 年，我们认为汽车电子整体需求不减，公司有望不断开发新客户、新市场，实现收入快速增长。

业务结构优化，毛利率同比大幅提升。2022 年毛利率20.43%，同比+2.29ppt，主因：1）公司优化分销产品结构，较高毛利产品增长较快，毛利率同比提升1.04ppt 至17.86%；2）受益于规模效应及产品提价，自研IC 毛利率同比提升3.45ppt 至42.68%，并较2021 年实现净利润的扭亏为盈，净利率达16.3%；3）高毛利自研IC 收入占比提升。

4Q22 收入环比下降，费用快速增长进一步影响利润。受12 月疫情影响，4Q22 收入环比下降11.5%至5.76 亿元，其中分销收入环比下降16.3%。

销售/研发费用为0.31/0.17 亿元，环比+46.5%/+33.6%，主因人员扩充及无形资产摊销并表；销售/研发费用率为5.3%/2.9%，环比+2.1ppt/0.9ppt。

持续投资，重点部署模拟IC 研发。公司2022 年10 月12 日发布公告，拟发行可转债4 亿元用于汽车模拟芯片及汽车电子总部基地建设，有助于公司在汽车电子领域的持续发力。同时，公司持续扩充研发人员，截至2022年底，公司研发人员数量同比增长79%，占比提升1ppt 至24.9%。

盈利预测与估值

考虑到供给紧张缓解及竞争加剧带来的销售和价格压力，我们下调23 年收入8.3%至29 亿元，下调归母净利润15.9%至2.48 亿元，首次引入24 年盈利预测，收入/归母净利润分别为38 亿元/4.10 亿元，同比+30%/+65%。

当前股价对应23/24 年P/E 21 倍/13 倍。我们维持跑赢行业评级，因业绩预期下降，下调目标价22.2%至78.8 元，对应23/24 年P/E 25 倍/15 倍，较当前股价有21%的涨幅。

风险

汽车电子需求不及预期；自研IC新产品导入不及预期；市场竞争加剧。