事件：公司发布 2022年年报，全年实现营业收入9.8亿元，同比+1.8%，实现归属股东净利润0.8 亿元，同比-11.4%，摊薄EPS 0.21 元。

景观设计收入增速快，研发支出及信用减值拖累净利润。公司全年实现营业收入9.8亿元，同比+1.8%，实现归属股东净利润0.8亿元，同比-11.4%，归母净利润降低主要系公司业务精细化要求提高，2022 年加大了研发的力度，研发支出同比增加2612.4 万元，以及信用减值损失同比多提2619.7 万元所致。分业务来看，公司建筑施工业务规模增速放缓，收入92927.5 万元，同比降低0.5%；景观设计业务收入4303.8 万元，同比大幅上升49.5%；苗木与建材销售业务收入297.3 万元，同比下降62.1%，其他业务收入75.3 万元，同比下降30.2%。

加大资金回笼力度，现金流改善。2022年公司实现毛利润31436.1 万元，同比上升13.5%，毛利率32.2%，同比+3.3pp，净利率8.1%，同比-0.8pp。分业务看，工程业务毛利率32.1%，同比+3.5pp；景观设计毛利率34.7%，同比-5.3pp；苗木销售毛利率15.3%，同比+10.1pp。销售期间费用率14.1%，同比+3.0pp，主要系管理费用同比增加529.9 万元所致。经营活动产生的现金流量净额-6473.4 万元，同比增加 54.6%，主要系2022 年在项目回款金额增幅大于供应商付款金额增幅所致。计提资产及信用减值损失7377.6 亿元，同比多提1667.5万元。收现比、付现比分别86.3%、69.6%。

大力开拓中小城市，订单创历史新高。2022 年，公司全年中标和新签工程及设计项目合同额近 20 亿元，创历史新高。公司大力开拓中小城市目标市场，先后与安徽太湖县人民政府、云南元江县人民政府、湖北咸宁市咸安区人民政府签订战略合作协议。业务由江苏省扩展至安徽、广西、广东、云南、陕西、河南、湖北等省外10 多个城市。随着公司在当地的品牌影响力逐渐提升，逐步对周边地区形成辐射效应，为公司稳定的业绩提升打造良好基础。

践行“公园城市”理念，打造一城一景，经营模式呈现良性发展趋势。公司践行“公园城市”理念，于2014 年提出“水、路、绿、景、城”五位一体的城市生态环境整体提升模式，此模式摒弃了城市建设碎片化的弊端，可以系统的改善城市生态环境，提升城市形象，改变原来千城一面的现象，挖掘文化，打造一城一景。此模式在推广过程中受到中小城市的管理者的普遍好评，并在云南香格里拉、维西县、元江县、安徽泗县、湖北云梦县等地得到成功落地实施。这种经营模式的建立帮助公司提高竞争力、拓展市场范围、提升盈利能力和公司业绩，公司也因此投入更多的资源来发展设计、加大研发创新以及优化提升施工能力。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润为92.2 百万元，110.1百万元，125.8 百万元。同行业可比公司2023 年平均估值22 倍，给予公司2023年24 倍PE，对应目标价20.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、投资不及预期风险、市场开拓不及预期风险。