行业近况

近期市场持续反弹，计算机板块反弹幅度在市场中也整体居前。而在计算机板块中，我们认为泛国产化、产品型软件赛道作为其中的核心资产，曾经在2020-2021 年的行情中具备较高估值溢价，又在过去三年跌幅较大（无论是从市值维度还是估值维度）。因此我们认为在本轮的行情上行阶段，这类公司有望受益于更大的估值弹性。同时从基本面来看，短期利空出尽以及中期预期的上行也有望为行情带来更强有力的支撑。

评论

估值位置：修复回升空间仍然较大。我们观察到即使经过近期快速上涨之后，泛国产化板块公司市值以及估值相较历史高位仍然有较大空间，多数公司的市值和估值水平处在历史最高水平的50%甚至30%以下。与海外同类公司相比，A股产品型软件公司相较海外资产的估值溢价经过过去几年已经明显消化。同时，考虑到大部分泛国产化公司上市于创业板/科创板，我们判断这些标的在行情启动时或具有更快的估值修复速度。

中期展望：国产化预期具备高确定性。核心国产化方面，我们预计4Q24至2025 年或将看到越来越多的招投标端和政策端的催化，且现阶段较好的市场情绪有望对这些催化产生较好的正向反馈。企业服务&工业软件等泛国产化方向，我们认为相关公司有望受益于财政发力，且“铸魂工程”等相关工作也在持续推进，从中期的边际变化来看，我们认为除估值修复之外，业绩端的修复也值得期待，相关公司有望迎来估值+业绩修复的双击。

短期业绩：有望迎来修复周期。我们判断大部分公司在2Q24 经历了近年来的业绩低谷，我们预计3Q24 板块内多数公司业绩有望迎来拐点，业绩表现或将不会成为股价上行阶段的利空。其中收入端方面，我们预计伴随宏观经济修复和支持政策落地，板块内公司收入增速有望企稳回升；利润端方面，考虑到板块内多数公司已经在2023 开始进行人员和费用端控制，我们预计利润端的拐点有望早于收入端更快来临，且有望弹性更大。

中期维度来看，我们认为伴随国产化政策持续落地和宏观经济修复，多数公司有望迎来连续数个季度的修复周期。

估值与建议

维持行业内覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变。推荐金山办公、中望软件；建议关注华大九天、中控技术、广立微、索辰科技、东土科技、东方通、达梦数据。板块内其他公司还包括中国软件（未覆盖）。

风险

政策落地不及预期；国产化招投标量价不及预期；市场竞争加剧。