23 年收入符合预期、利润低于预期；1Q24 收入超预期、利润略低于预期公司公布2023 年业绩：收入4.78 亿元，同比+34.3%；归母净利润1.29亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润1.10 亿元，同比+7.0%。其中，4Q23实现收入2.22 亿元，同比+23.6%；归母净利润0.78 亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比-13.2%。公司23 年收入基本符合我们预期；由于人员大幅扩张导致费用压力增加，利润低于我们预期。

公司同步公告1Q24 业绩：收入0.44 亿元，同比+100.6%；归母净利润-0.23 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.25 亿元，亏损同比扩大。

公司1Q24 设备业务交付较好，收入高于我们预期；由于人员增长致使费用支出扩大，利润略低于我们预期。

发展趋势

设备业务持续高增，软件业务低于预期。23 年测试设备业务收入3.84 亿元，同比增长57.6%，符合先前市场预期；我们认为1Q24 设备业务持续交付从而驱动收入翻倍增长。23 年EDA 软件收入0.93 亿元，同比下滑16.6%，下游半导体行业景气度影响公司EDA 软件新产品落地；1Q24 软件业务需求和交付有所改善，我们期待后续几个季度的更优财务表现。

人员高增下利润承压。公司22 年底员工数为318 人，至23 年末已超500人，新增员工大多为高薪酬高端研发人员。公司23 年和1Q24 研发费用同比增长都在70%左右，我们预计公司费用压力仍需数个季度消化。

24 年关注下游景气度修复和利润释放。23 年行业景气度对公司收入有所影响，且研发端持续投入下利润有所承压。24 年随下游需求逐步恢复，我们对公司整体展望积极，我们预计公司24 年收入有望实现50%同比增长至7.2 亿元（预计软件业务收入2.5 亿元、硬件业务收入4.7 亿元）；利润端则还需观察后续投入，我们的中性预期为1.9 亿元。

盈利预测与估值

考虑到软件业务收入低于预期和人员增长较快，我们下调公司2024/2025年利润21.0%/28.5%至1.91/2.81 亿元。下调公司目标价12.4%至67.87 元（基于2026 年SOTP，考虑到行业估值中枢上行，上调软件/硬件业务P/E分别至50x/30x，以9.8%折现至2024 年），较现价有39.7%上行空间，现价对应51.0/34.6 倍2024/2025 年P/E。考虑到公司作为良率提升EDA 和WAT 测试机龙头企业，看好公司长期发展，维持跑赢行业评级。

风险

国际形势波动及行业波动风险；下游景气度下行致硬件需求不及预期；数据分析软件业务不及预期。