软硬件持续迭代，商业化加速可期

2023 年实现营收4.78 亿元（ yoy+34.31% ）， 归母净利1.29 亿元（yoy+5.25%），扣非净利1.10 亿元（yoy+7.04%）。预计公司24-26E EPS分别为1.01、1.53、2.29 元（前值24-25E 1.53、2.28 元）。考虑到公司软件产品商业化节奏或延后，下调24、25 年盈利预测。考虑到软件放量节点或延后至25 年，我们以25 年业绩为估值基础。采用分部估值法，软件业务可比公司平均25E 12.9x PS，考虑到24-25 年软件业务营收CAGR 为145%，高于可比公司均值34%，给予软件业务25E 18.1x PS；测试机业务可比公司平均25E 15.9x PE，给予25E 15.9x PE。综上，给予公司25年目标市值128.4 亿元，对应目标价64.19 元（前值100.24 元），“买入”。

24Q1 营收同比+100.65%，全年扣非净利有望回正2024 年Q1 实现营收0.44 亿元（yoy+100.65%），归母净利-2289.85 万元（yoy-667.92%），扣非净利-2541.47 万元（yoy-2415.57%）。24Q1 公司营收增速较快，预计主因2023 年部分下游客户收入确认节奏延后，同期低基数下导致当期收入增速较快。24Q1 公司扣非净利有所下滑，主因随着研发等人员数量增长，2023 年研发人数同增67.74%，成本刚性导致单季利润承压，预计全年扣非净利有望回正。

WAT 测试设备收入高增，商业化步伐有望加快

2023 年公司测试设备及配件/软件开发及授权/测试服务及其他业务分别实现营收3.84 亿元、0.93 亿元、35 万元，同比+57.58%、-16.63%、+475.16%。

其中，测试设备及配件业务同比增速较快，预计主因随着国内晶圆厂产能持续扩充，带动WAT 测试设备需求；软件开发及授权业务营收同比下滑，预计主因下游客户收入确认节奏延后。我们认为，公司经过十余年发展，产品线已覆盖测试芯片EDA 工具、WAT 电性测试设备、数据分析与管理系统DATAEXP 等环节，逐步构建全流程竞争壁垒，商业化步伐有望进一步加快。

软硬件协同有望带动营收高增长

据公司官网，2023 年7 月2 日，公司推出T4000 系列新一代通用型高性能半导体参数测试设备，主要用于8 英寸及以下晶圆产线的良率检测。在T4000 系列基础上，公司还将设备从WAT 测试扩展至WLR 及SPICE 等领域，业务范围不断拓宽。此外，据公司2023 年半年报，上半年公司陆续拓展CMP EXPLORER、DE-FDC、DE-ADC 等新产品，软件产品迭代仍在加快。我们认为，随着软硬件能力的不断打磨，公司有望凭借软硬件协同优势，实现市场份额提升，带动24 年营收高增长。

风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。