2023 表现稳健，1Q24 略受扰动，后续跟踪新订单导入进展公司2023 业绩实现稳健增长（收入、归母净利、扣非归母净利分别6.2、1.2、0.7 亿元，同比+7%、+26%、+2%）；1Q24 收入、归母净利、扣非净利分别1.3、0.1、0.04 亿元，同比-19%、-68%、-81%，主因客户去库存及去年同期新冠相关订单较多，我们预计伴随下游客户库存清理及新冠订单扰动消除，后续季度业绩有望呈现修复，此外新产能有望逐渐导入订单带来潜在的业绩增长弹性。我们预计公司2024-26 年归母净利1.3/1.7/2.4 亿元，给予2024 年PE 28x（可比公司24 年中位值33x，考虑新订单的不确定性给予一定折价），目标价28.82 元，维持“买入”评级。

存量业务：收入稳健增长，客户拓展顺利

公司药用胶塞业务2023 收入6.2 亿元（+6.4% yoy），毛利率同比下降2pct至41.6%。我们预计公司胶塞业务2024 年有望实现较快增长：1）2023 常规胶塞收入2.9 亿元，同比+11%，毛利率同比+2.8pct，我们预计24~26 年有望稳健增长；2）覆膜胶塞2023 年收入3.2 亿元、同比+3%，毛利率同比下降5.4pct，预计主因订单结构调整及折旧摊销增加，我们预计受益于高端胶塞逐步导入订单，有望带动24~26 年增长提速；3）2023 公司新增凯莱英、云南白药、华熙生物、合全等284 家客户，在手授权项目覆膜/常规胶塞分别970/1428 个，出具授权书546 项，储备潜在订单。

新品：产能建设推进顺利，订单有望持续导入

我们预计卡式瓶组件与预灌封包材将陆续投产释放，2024 年起有望逐步导入订单：1）卡式瓶组件：公司积极推动与头部企业的关联审评，中短期看有望在胰岛素集采背景下快速切入国产企业供应链，长期看有望受益于GLP-1 类药物放量。2）预灌封包材：产能端15 亿只活塞护帽、1000 万支COC/COP 组合件预计9M24 达成，需求端高值药品包材需求驱动市场快速增长，组合件材质迭代、胶塞国产替代释放新市场空间。

持续推进新品研发，财务指标基本稳健

1）2023 毛利率同比-2pct 至41.6%，预计主因折旧摊销增加；销售/管理/研发/财务费率同比-0.2pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.4pct；其他收益同比显著提高，主因政府补助增加；投资收益同比大幅提升，主因理财产品到期收益；净利率同比+2.88pct 至18.9%；2）2023 经营性净现金流较22 年末提升136%至2.2 亿元，主因销售回款大幅增加；3）2023 公司完成2 款新产品研发并完成关联审评、成功开发6 个产品并完成I 认证，产品丰富度持续提升。

风险提示：募投达产不及预期，订单进展不及预期，产品质量的风险等。