事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入6.23 亿元，同比增长6.64%，归母净利润1.18 亿元，同比增长25.79%，扣非净利润0.66 亿元，同比增长1.98%。

分季度来看： 2023Q4 实现收入1.69 亿元，同比下降4.36%，归母净利润0.29 亿元，同比增长67.37%，扣非净利润0.17 亿元，同比增长45.94%；公司单季度收入相对稳健，环比Q3 增长12.15%，呈现较好恢复趋势，单季度利润在低基数下实现高增。

期间费用率稳中有降，厂房折旧等影响短期毛利水平。公司2023 年销售费用率8.90%，同比下降0.15pp，管理费用率14.86%，同比下降0.37 pp，研发费用率5.81%，同比下降0.47pp，财务费用率-0.64%，同比提0.40pp，公司期间费用率整体有所优化，其中财务费用率略有提升，主要因本期利息收入减少。伴随募投厂区逐渐投产，相关折旧摊销有所增加，对公司利润率造成一定影响，2023 年公司毛利率41.62%，同比下降2.00 pp，净利率18.93%，同比提升2.88pp。

胶塞需求逐渐回暖，在手项目储备丰富。2023 年公司覆膜胶塞产品收入3.19 亿元，同比增长3.07%，常规胶塞产品收入2.91 亿元，同比增长10.59%，年初迄今伴随诊疗需求的持续复苏，配套胶塞产品需求逐渐释放，相关产品迎来稳健增长。公司基于持续品牌技术优势持续加大市场开拓和终端营销，2023 年新增上海凯莱英、云南白药、华熙生物等284 家客户，在手授权项目达2398 项，与多家制剂客户推进产品共同审批，未来有望逐步推向市场。

产能项目加快推进，注射笔、预灌封等多款新品进展顺利。2023 年公司全力推进自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设投产，目前高价值丁基胶塞、笔式注射器用及预灌封注射器用橡胶组件等多个新品种已经完成产品研发和申报登记，顺利进入客户联合验证阶段。2024 年公司将进一步加快相关品种的客户联合验证和关联审评步伐，推动COC 产品的开发工作，推动公司营收规模实现更快发展。

盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2024-2026 年营业收入7.53、9.78、12.86 亿元（+21%、+30%、+31%），调整前24-25 年10.01、13.70亿元；预计归母净利润1.24、1.78、2.55 亿元（+5%、+43%、+44%），调整前24-25年1.82、2.83 亿元。公司当前股价对应2024-2026 年约24、16、11 倍PE。考虑药用胶塞空间广阔，公司作为国产龙头凭借比较优势将逐步扩大市场份额，智能化改造及扩产破除产能瓶颈，打造新增长点，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。