中国瓶片企业处于扩大全球份额窗口期

聚酯瓶片为使用广泛的软饮料与食品包装材料。疫后消费复苏中，必选消费韧性总体强于可选消费。瓶片挂钩食饮等必选消费品，需求景气度高且有可观增速。目前国产瓶片全球产能占比约1/3，有望借全球瓶片产业链再平衡之机，复制产业链高度类似的涤纶长丝发展历程，市占率有望提升至全球的2/3左右，对应1000万吨以上的成长空间。

供给端产业链优势与需求端强劲增长共振

供给端优势： 1. 上游PX、 PTA与MEG供应持续宽松叠加国内聚酯装置保持规模优势； 2. 聚酯产业链具备相对欧洲等地的能源价格优势； 3.海运价格持续回落并消除运力瓶颈。

需求端旺盛：1. 我们测算仅人类发展指数（HDI）在0.6~0.7附近国家提升0.1即带来500~1000万吨新增瓶片需求；2. 平均温度提升及极端气候增多有望进一步拉动需求；3. 凭借优异特性与高性价比替换其他材料叠加线下消费需求复苏有望推升景气。

行业优势格局下机遇大于挑战

技术突破解除行业瓶颈因素后，中企产能规模开始取得优势，而此前困扰行业的双反等影响或有限。目前中企扩产恰好填补欧洲产能出清缺口。疫情影响消退下去库加速。在低库存基础上，节后月度数据或保持景气状态，加工价差中枢有望持续上行。

投资建议

类比涤纶长丝全球扩大市占率的逻辑并基于人类发展指数（HDI）提升带来的需求同步增长假设，粗略测算得中国瓶片行业2027-2037年成长空间超1000万吨，同时欧洲出清产能+疫情期间少增产能的缺口与计划投产体量大致相当，预计行业整体供需保持紧平衡。我们看好聚酯瓶片行业前景，根据扩产规模、向新材料拓展的预期与节奏，短期推荐产能弹性大且出口占比高的三房巷、低成本扩张优势明显的万凯新材，中期推荐新材料研发实力雄厚且积累产业化品种众多的华润材料。

风险提示

全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动的风险：项目推进及技术突破不及预期的风险；行业政策推行不及预期的风险；国际贸易政策风险；气候变化超预期的风险。