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华润材料(301090):新材料逐步产业化建设 培育增长动力

海通证券股份有限公司 2022-04-11

2021 年归母净利润同比减少23%。2021 年,公司实现营业收入125.85 亿元,同比+1.65%;实现归母净利润4.82 亿元,同比-23.33%;基本每股收益0.37元,加权平均净资产收益率11.95%。分单季度看,公司1Q21-4Q21 实现归母净利润分别为1.51 亿元、1.18 亿元、0.81 亿元、1.32 亿元。公司拟每10股派发现金红利0.49 元(含税)。

产销维持稳定。2021 年,公司聚酯瓶片产量165.59 万吨,同比基本持平,产能利用率103.49%;销量172.20 万吨,同比增加3.45 万吨,产销率103.99%。

成本上涨影响单吨盈利。2021 年,原油价格震荡上行带动公司原材料成本上涨,叠加集装箱短缺、全球港口拥堵导致海运费同比上升56%,公司单位产品成本增加,单吨归母净利润同比有所下滑。根据我们测算,2021 年公司聚酯瓶片单吨归母净利润280 元,同比减少93 元。

聚酯瓶片产能稳步扩张,巩固龙头地位。公司在珠海建设50 万吨聚酯三期工程,项目总投资12.69 亿元。目前项目已完成工程建设,正在进行设备调试和开车准备。公司现有瓶片产能160 万吨/年,待珠海项目投产后,公司将拥有210 万吨/年聚酯瓶片产能,龙头地位进一巩固。

“十四五”加快布局化工新材料,培育新的增长动力。(1)PETG 项目:一期5万吨/年于2022 年1 月正式投产,目前生产线运行稳定;(2)PET 泡沫材料:

一期工程各项工作正按计划开展产业化建设,部分牌号获得风电、轨交、建筑材料行业销售许可。截至2021 年末,2 万方生产线进入连续化试生产阶段,5万方生产线进入安装调试阶段;(3)高性能热塑性复合材料项目:基本完成厂房装修,应用于车厢体的轻量化复合板材已小批量投产销售,初步获得客户认可;(4)rPET:首创利用废旧PET 瓶生产食品级聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG 技术,与合作伙伴共同开发rPET、rPETG 等再生材料,生产的10%食品级rPET 产品已获得可口可乐认证,并出口海外,rPETG 产品已成功运用到2022 年北京冬奥会和残奥会部分场馆建设。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.3 亿元、9.9 亿元和12.6 亿元,EPS 分别为0.50、0.67、0.85 元,2022 年BPS为4.60 元。公司在巩固聚酯龙头地位同时,加强新材料布局,未来新材料有望成为重要增长点,参考可比公司估值,按照2022 年PE 24-26 倍,给予合理价值区间12.00-13.00 元(对应2022 年PB 2.6-2.8 倍),维持“优于大市”

评级。

风险提示:原油价格大幅波动;下游需求不及预期;在建项目投产进度低于预期;新材料项目研发及投产进度不及预期。

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