生物医药投融资是生命科学上游的业绩先行指标，目前海外已完成筑底，国内仍静待复苏。我们认为后续若美国进入降息周期，海外生物医药投融资有望迎来复苏，带动生物医药行业研发活跃度逐步提升。

公司海外收入占比高且增速强劲，有望受益于海外生物医药复苏。公司2023H1 海外收入占比为66.6%，2023 年前三季度公司海外非新冠常规业务继续延续快速增长趋势，同比增长超过40%。目前公司销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等全球生物医药研发活跃地区；我们认为，重组蛋白产品市场空间大，增速稳定，行业竞争格局相对分散，公司在海外市场凭借产品性价比优势和品牌效应的逐步积累，海外业务有较大增长潜力。

国内市场短期承压，中长期需求仍然向好。受投融资下滑等因素影响，行业龙头公司BIO-TECHNE 2023 财年第四季度中国地区业绩下滑超过20%，国内需求端短期处于承压状态。从中长期看，BIO-TECHNE 认为蛋白质组学等相关的试剂的全球行业增速仍有望保持中等个位数的速度增长，同时仍长期看好中国是全球生命科学行业增长最快的区域，此外参考全球生命科学龙头企业赛默飞在JP 摩根健康论坛上的发言，其认为中国生物医药行业长期增速有望保持10%左右。从长远看，国内创新药研发活跃度仍然保持在较高水平，研发相关试剂/耗材需求仍将保持稳定增长。

对标海外龙头公司和自身业绩，公司目前估值已具备性价比。近期公司股价回调较多，根据我们预测，公司2024 年对应为22X PE，对标的全球龙头公司BIO-TECHNE 近十年PE（TTM）平均值为54X，最新（2024.2.6）PE-TTM 为47X，从成长性上看，2017 年-2022 年百普赛斯和BIO-TECHNE 收入复合增速分别为59%和15%，从公司体量和成长性上我们认为未来几年百普赛斯也具备更好的成长性，目前估值已具备良好的性价比。

盈利预测和投资建议：基于行业和公司经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025 年，公司营业收入分别为5.52 亿元/6.66 亿元/7.95亿元，同比增速分别为16.4%/20.6%/19.3%，归母净利润分别为1.82 亿元/2.19 亿元/2.61 亿元，同比增速分别为-10.8%/20.7%/19.2%。最新收盘价（2024.2.6）对应 PE 分别为26/22/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期；贸易摩擦风险。