报告摘要：

事件：

孩子王发布2024 年报，2024 年公司实现营业收入93.37 亿元/+6.68%，归母净利润1.81 亿元/+72.44%，扣非归母净利润1.20 亿元/+91.60%，非经常性损益0.61 亿元，主要来自公允价值变动损益。Q4 单季度公司实现营业收入25.39 亿元/+5.55%，归母净利润0.50 亿元/+521.44%，扣非归母净利润0.27 亿元/+217.50%。拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

点评：

积极拓展业务增量，营收稳步提高。2024 年公司实现营收93.37 亿元/+6.68%，分产品看：1）母婴商品营收81.58 亿元/占比87.37%/+7.69%；其中奶粉收入50.67 亿元/占比54.27%/+9.36%，用品收入12.48 亿元/占比13.37%/-2.32%，其他商品收入18.43 亿元/占比19.73%。2）供应商服务营收6.59 亿元/占比7.06%/+8.90%。3）其他服务营收5.19 亿元/占比5.56%/-9.08%。公司三扩战略（扩品类、扩赛道、扩业态）持续发力，推动业绩稳步增长。

费用管控得当，费用率稳步下降。2024 年公司费用率27.54%/-0.60pct，其中：1）销售费用18.87 亿元/+ 4.14%，销售费用率20.21%/-0.49pct；2）管理费用5.14 亿元/+1.46%，管理费用率5.50%/-0.28pct；3）研发费用0.40 亿元/-22.30%，研发费用率0.43%/-0.16pct；4）财务费用1.30 亿元/+39.84%，财务费用率1.40%/+0.33pct，主要系本期利息支出增加。Q4 单季度：公司费用率28.43%/-2.16pct，其中销售费用率20.17%/-2.10pct，管理费用率6.66%/+0.11pct，研发费用率0.49%/ -0.06pct，财务费用率1.10%/-0.11pct。公司坚持降本增效，以数字化赋能人效提升，运营费用继续优化。

投资建议：公司持续推进三扩战略，全面实施降本增效战略，业绩稳步改善。公司将继续探索业务扩张及整合机会，实现规模体量和盈利能力的持续提升。预计公司2025-2027 年营收为111.08 亿/129.25 亿/149.61亿，归母净利润为3.51 亿4.73/亿/6.84 亿，对应PE 为44 倍/33 倍/23倍。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；母婴市场表现不及预期；门店扩展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期