事件：公司发布24 年年报。

24 年：24 年公司收入93.4 亿元/+6.7%；归母净利润1.8 亿元/+72.4%；扣非归母净利润1.2 亿元/+91.6%。

24Q4：24Q4 收入25.4 亿元/+5.6%；归母净利润0.5 亿元/扭亏；扣非归母净利润0.3 亿元/扭亏。

收入拆分：孩子王直营门店净减少2 家至506 家、店均收入1248 万/同比-4.3%；乐友门店净增23 家至540 家，直营店均收入301 万元。线上平台收入12.1 亿元/同比+6.0%，三扩战略实施卓有成效，打开成长天花板。

① 扩品类：扩展非标及中大童品类，新增142 个中大童和家庭分类，改造及调整门店约150 家；提升自有品牌及短链自营，24 年差异化供应链产品收入10.0 亿元，占比达12.3%，其中自有品牌收入同比+33%，占比达7.5%。

② 扩赛道：布局即时零售与仓店，搭建灯塔配送系统覆盖200 个城市。于9 个城市开设23 个仓店，O2O 收入同比+10.7%；③ 扩业态：布局加盟赛道，24 年开业9 家加盟店，满月门店均实现盈利；截至25/3 共有30 家加盟店开业，25 年内目标开设孩子王加盟店500 家。

线上与辛选合资成立链启未来布局新家庭全品类直播赛道，首场直播GMV 约2 亿。

全面拥抱AI，打造母婴童行业智能新生态。公司成立子公司智领未来，与火山引擎达成全面合作，共建BYKIDS 伴身智能孵化器，打造垂类大模型，布局AI+教育、玩具、家居、穿戴、机器人等品类。我们认为，孩子王绑定上游AI 大厂资源，凭借自身在母婴垂类的渠道及数据优势，后续AI+相关软硬件有望持续落地，想象空间巨大。

毛利率修复&费用率改善，全年净利率同比+0.7pct 至1.9%。24 年毛利率29.7%/同比+0.2pct，奶粉、用品等品类毛利率均取得改善。24 年销售、管理、研发、财务费用率分别为20.2%、5.5%、0.4%、1.4%，分别同比-0.5、-0.3%、-0.2%、+0.3pct，整体期间费用率同比-0.6pct 经营效率改善。24年归母净利率同比+0.7pct 至1.9%，扣非归母净利率+0.6pct 至1.3%。经营现金流净额同比+46.7%至11.8 亿元，货币资金与交易性交融资产33.7亿元，整体现金流情况健康支撑后续三扩及AI 战略持续落地。

盈利预测与投资建议：年内生育补贴确定性推出支撑公司母婴主业稳健发展，三扩战略持续践行落地向上打开成长天花板。此外公司积极拥抱AI，与大模型大厂、硬件厂商等顶级资源强强联合，后续AI 软硬件有望持续更新贡献增量。我们上调公司业绩预期，预计25、26 年利润分别为3.9、5.1亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、生育率下降风险、AI+推进不及预期