事件：2024 年公司实现营业收入93.4 亿元/同比+6.7%，实现归母净利 1.8亿元/同比+72.4%。

三扩战略持续发力，线上线下协同发展。2024年公司母婴商品营收81.6亿元/同比+7.7%，其中母婴商品线上平台销售收入 37.1 亿/同比+12.9%。同时公司有效拓宽年龄段，提升中大童渗透率，2024年非标占比提升至33%。同时，公司大力推动加盟业态、线上直播和同城即时零售发展：1）加盟：伴随对乐友国际剩余股权收购完毕，双方在供应链、自有品牌方面加快整合步伐，直营店与加盟店协同发展，2024 年公司完成 9 家加盟店顺利开业，满月门店均盈利；2）线上：与头部 MCN 机构辛选合作设立杭州链启未来合资公司，1218首场直播实现GMV约2亿。目前公司已拥有500个直播矩阵号、超5000 名达人，可在抖音、快手、视频号三大平台开展直播活动。3）同城即时零售：已于 9 个城市开设 23 个仓店，020 收入同比+10.7%。毛利率回升，整体盈利能力改善。受益于业务结构改善，公司 2024 年毛利率29.7%/同比+0.2pct。伴随收入重回增长，以及公司持续推动降本增效，2024年销售费用率20.2%/同比-0.5pct，管理费用率5.5%/同比-0.3pct，研发费用率 0.4%/同比-0.2pct。财务费用率提升 0.3pct 至 1.4%，主要因利息支出 增加。整体而言，伴随 24 基本面改善，公司归母净利率同比+0.7pct 至 1.9%。

携手头部大厂探索 AI+母婴服务新生态。3月7 日公司已完成AI子公司设立，并与火山引擎达成全面合作，打造BYKIDs伴身智能孵化器，形成母婴童及新家庭AI伴身智能产品及孵化平台。公司作为母婴连锁零售赛道头部企业，具备深厚的母婴人群数据资产，结合火山引擎的技术资源，未来有望打造爆款AI+母婴，及少儿智能陪伴产品，并在中长期推动商业模式由商品销售向订阅式服务模式转型。

投资建议：公司充分受益当前提振消费和生育率的宏观背景，同时“三扩”战略及 AI 技术投入有望打开长期成长空间。预计公司 2025-27 年归母净利3.5/4.8/6.0 亿元，对应 PE 为 44、32、26 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：AI+业务落地进展低于预期；育儿补贴政策低于预期的风险。