事件： 根据3 月19 日公司公告，公司与涂鸦智能签署《全面合作协议》；此前3 月15 日，公司全资子公司“智领未来”公布与字节跳动旗下AI 服务平台火山引擎合作成立“BYKIDs”伴身智能孵化器，至此孩子王与涂鸦智能均与火山引擎达成全面合作。

资源互补，助力公司从传统零售向"科技+平台+服务"型企业转型。此次合作的主要内容包括：1）共同打造“BYKIDs”孵化平台，共享“硬件技术、智能体、IP 授权、数据与专家、Token 流量、渠道销售”六大资源池，供生态链合作伙伴调用；2）共同开发AI 伴身智能硬件产品及智能体；3）渠道共享，共同发展海外市场。

支持政策方面，孩子王进行供应链支持（免收上架费、高分成、采销数量承诺、账期缩短至45 天以内）以及新零售渠道铺设（打造AI 专区、每店每年1000场线下活动）；涂鸦智能提供软硬件结合产品底层开发系统、芯片模组等底层技术支持；火山引擎提供大模型技术、智能体解决方案、算力和云服务等，孩子王从火山引擎获取打包Token 方案，为生态伙伴提供优惠的Token 资源，有望快速形成"研发-制造-销售"的产业闭环。

长期数字化积累与差异化门店服务是合作基础。1）公司已实现全要素和全过程数字化，为AI 软硬件落地提供高质量数据资产；2）公司拥有大型数字化直营门店超1,000 家，能够提供深度互动和产品体验场景；3）公司拥有8,000多名专业育儿顾问，作为家庭消费者的渠道入口优势明显。

定位母婴儿童群体，规划产品矩阵丰富，订阅服务展望空间大。项目计划合作产品包括AI 教育、AI 玩具、AI 家居、AI 穿戴、AI 机器人五类产品，覆盖多场景；同时将研发作为硬件和流量入口的APP、小程序，实现控制交互、数据互通、数据存储等功能，并逐渐向订阅式服务模式转型。

投资建议：公司具备完善的客户基础与服务体系，有望优先受益生育补贴及促消费政策，叠加“三扩”战略α，传统母婴零售业务有望稳定增长；同时AI智能产品合作率先落地，有望为业绩及估值提升注入新动力。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入100.20/109.15/121.32 亿元， 归母净利润1.89/3.02/3.80 亿元。对应PE 分别为100.23/62.60/49.67 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；合作落地不及预期；行业消费需求下降。