本报告导读：

复盘海外十国鼓励生育政策体系及效果，我们认为经济补贴、假期制度、托育服务为核心拼图且缺一不可，西欧、北欧等国 TFR表现较好，看好国内更多政策落地。

投资要点：

投资结论：1 )经济社会进步、机会成本增加导致多国 TFR 降低，但因政策、社会文化等因素呈现不同的二阶导；2)经济补贴、假期制度、托育服务构成生育政策体系的核心拼图，包容的社会文化等亦是重要因素；3)西欧、北欧鼓励生育政策收效较强，法国、瑞典等国树立良好样板；4)经济补贴最直观有效，假期制度及托育服务解决后顾之忧；5)国内鼓励生育政策不断加码，湖北天门2024 年收获良好成效；随更多政策落地，TFR 望企稳回升，母婴产业链受益，推荐孩子王，受益爱婴室等。

复盘欧洲：西欧、北欧生育率较高，南欧、东欧靠后，完善的政策体系及包容的社会文化更为关键。1)西欧：法国早在上世纪初即启动鼓励生育政策，通过完善且相互配合的政策体系，TFR 企稳回升、2023 年达1.8 位居前列；德国现金补贴力度更强，但2000 年后方形成全面的政策体系且入托率靠后，英国补贴力度类似法国，但育儿成本高企，整体效果均低于法国；2)北欧：瑞典率先引入育儿假制度，且普惠型福利及强有力的补贴推动养育成本社会化，2023 年TFR 为1.6 位居前列；3)南欧：意大利经济发展停滞、政策有限，且性别观传统、社会文化包容不足，2023 年TFR 为1.24。欧洲主要国家二孩家庭现金总补贴对比(测算仅供参考、下同)：瑞典224 万(133万不含住房)、德国146 万、法国79 万、英国78 万、意大利69 万。

复盘亚太：不同地区差异较高，政策体系同样围绕经济补贴、假期制度、托育服务。1)东亚：日韩错失时间窗口且受政策惯性、补贴不足、职场及社会压力突出等影响，陷入低生育“陷阱”；日本上世纪90 年代后方启动鼓励生育政策，韩国则于2000 年后，2023 年TFR分别1.26/0.72；2)东南亚：不同地区差异较高，新加坡同样政策滞后、补贴不足且面临高昂的生活成本，2023 年TFR 为0.97；近年来泰国、越南逐步转向鼓励生育政策；3)澳新：政策虽滞后但补贴力度强于东亚，整体效果相对较好。亚太主要国家二孩家庭现金总补贴对比：澳大利亚86 万、新加坡56 万、日本54 万、韩国48 万。

复盘北美：国际移民叠加宽松的社会文化，生育率位居较好水平。

美国虽无全国性的鼓励生育政策，但部分州已制定含现金补贴等在内的州政策，且国际移民众多、社会文化包容、性别平等意识较强，TFR 在相当长的时间内好于其它发达国家，2023 年TFR 为1.62。

风险提示：政策力度低于预期、行业竞争风险等