投资要点

事件：24 年H1 公司实现营业收入45.20 亿元，同比增长8.68%，归母净利润0.80亿元/yoy+14.68%，扣非归母净利润0.60 亿元/yoy+36.24%。公司23 年收购乐友国际完成并表，24 年H1 乐友实现净利润3241 万元。

单拆Q2：公司实现营业收入23.27 亿元/yoy+12.78%，实现扣非归母业绩0.57亿元/+18.25%，对应扣非归母净利润率2.46%/yoy+0.11pcts。

线上收入占比持续扩大，母婴商品毛利率提升。1）分项业务：24 年H1 母婴商品/母婴服务/供应商服务同比+10.11%、-12.63%、+2.36%，其中母婴商品线上销售收入18.22 亿元/yoy+19.32%，占母婴商品销售收入46.04%/+3.53pcts。2）同店:孩子王24 年H1 同店坪效2716 万元/㎡，同比下滑13.37%。3）毛利率：24 年Q2 整体毛利率29.45%/yoy+0.06pcts,母婴商品毛利率21.25%/yoy+2.85pcts。4)费用率:24 年H1 销售费用率20.47%/+1.02pcts，管理费用率4.98%/-0.47pcts，研发费用率0.43%/-0.23pcts，成熟的数字化系统提升业务运转效率。

推进儿童生活馆改造升级，孩子王加盟首店开业。1）展店：2024 年上半年，公司共新增门店45 家（孩子王6 家，乐友39 家），关闭门店35 家（孩子王10 家，乐友25 家），期末门店1,035 家（孩子王504 家，乐友531 家）。2）儿童生活馆：

截止24 年H1 公司已完成6 家儿童生活馆升级改造，年内计划完成60 家，未来三年计划升级200 家。看好公司适当向中大龄儿童拓展服务，有望于中长期缓解生育率下滑带来的业绩压力。3）加盟业务：7 月四川广汉首家孩子王加盟店开设，计划3 年内新开1000 家门店，加盟模式加速下沉，打开业务成长空间。

持续完善差异化供应链，自有品牌销售提升亮眼。1）24 年H1 公司通过差异化供应链实现收入5.04 亿元/yoy+65.35%（自有品牌/专供商品分别为2.9 亿元/2.1 亿元），占母婴商品销售收入12.74%。看好公司通过差异化自有产品，持续增厚产品销售和毛利。2）深耕会员经济，截止24 年H1，公司累计会员人数9070 万+（含乐友国际），付费会员超过110 万。

投资建议：孩子王作为母婴行业龙头，坚持大店模式、会员经济，24 年聚焦“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态）以“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”为长期发展重心。公司目前账面资金充裕，积极推进儿童生活馆和加盟业态，有望在中长期获得更大的成长空间。我们预计公司24-26 年实现营业收入100.38/111.46/118.88 亿元，实现归母净利润2.24/2.87/3.69 亿元，当前对应24年26.5 倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软等