事件：孩子王发布2024H1 财报。

①2024H1：收入45.2 亿元，同比+8.7%；归母净利润0.8 亿元，同比+14.7%，主因乐友并表后带动利润提升。

②2024Q2：收入23.3 亿元，同比+12.8%；归母净利润0.7 亿元，同比+9.9%。

③收入分拆：2024H1 年母婴商品收入39.6 亿元，同比+10.1%；分产品来看，奶粉和用品营收分别为24.3、6.4 亿元，同比+13.5%、-6.5%。

大力发展自有品牌，提升非标占比。24H1 差异化供应链（含自有品牌）收入5.0 亿元，同比+65.5%，占母婴商品销售收入的比重为12.74%。同时，公司围绕着新家庭消费持续开发短链自采爆品，24H1 共开发上架了52 款商品，推动毛利率的提升与商品结构的改善。

持续推进儿童生活馆升级。24H1 公司完成6 家儿童生活馆的改造并重新开业，中大童交易额稳步提升，会员粘性持续增强。截至24H1，乐友拥有531 家直营与托管门店，孩子王拥有504 家门店。24H1 合计新增门店45家、闭店35 家。

单店收入略有承压。孩子王门店2024 上半年店均收入622.4 万元，同比-14.3%，门店坪效2715.8 元/平米，同比-13.4%；乐友24H1 直营门店坪效5803.7 元/平米。

全力发展线上渠道。24H1 线上销售收入18.2 亿元，占母婴商品销售收入比例46.0%，同比+19.3pcts。截至2024 年6 月末，APP 已拥有超6,000万名用户，小程序用户超6,500 万，企微私域服务用户超1,000 万。

毛利率小幅优化。24H1 毛利率29.7%，同比+1.6pcts；其中，母婴商品毛利率21.3%，同比+2.9pcts，主因自采产品增加带动毛利率提升。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%/5.0%/0.4%/1.4%，同比+1.0/-0.5/-0.2/+0.5pcts。24H1 净利率为1.7%，同比+0.1pcts。

首家加盟门店开业。24 年7 月，孩子王首家加盟店在四川广汉顺利开业，后续持续推进加盟模式有望打开门店空间。

盈利预测与估值：2023 年公司收购乐友，建立双品牌运营模式，24 年随着公司与乐友融合加深，叠加新开放加盟业态，门店数量有望进入增长通道，凭借公司全渠道全场景的运营能力，在公司数字化能力的驱动下，有望实现业绩的稳健增长，综合预计2024-2025 公司归母净利2.8/3.9 亿元，对应当前21x/15xPE，给予“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期、生育率下降风险、消费复苏不及预期