事件：公司发布2023&24Q1 业绩，2023 年公司实现营收 87.53 亿元，同增2.73%，归母净利润1.05 亿元，同降13.92%，其中因实施股权激励产生的股份支付费用0.95 亿元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（已考虑相关所得税费用的影响），归母净利润为2.11 亿元，同增55.7%。

2024Q1 公司实现营收21.94 亿元，同增4.64%，归母净利润1165.89 万元，同增53.55%，扣非归母净利润286.79 万元，同比扭亏为盈，经营活动现金流净额3.97 亿元，同增363.94%。2023 年公司拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税），现金分红5508.94 万元（含税），分红率52.41%。

点评：

收购北方行业龙头企业乐友，全国布局进一步完善。乐友国际为我国母婴童行业龙头，截至2023 年末，已在天津、北京、陕西、河北、山东等省市拥有517 家直营及加盟托管门店。此次收购与公司原有的市场布局形成了强有力的互补，北方地区尤为显著。收购完成后，公司及乐友国际的门店总数已超1000 家，覆盖全国21 个省（市）、200 多个城市。公司将在供应链、数字化、财务及运营、组织人力等方面对乐友给予充分赋能，坚持“多模式”“双品牌”的协同发展战略，孩子王将继续保持大店模式并发挥专业服务优势，而乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展。

全球优选差异化供应链进一步完善，自有品牌增长亮眼。2023 年差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入8.19 亿元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%，自有品牌交易额实现了74.37%的同比增长，已全面覆盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个主要品类，打造如贝特倍护用品及纸尿裤、初衣萌内衣家纺、慧殿堂玩具及乐友歌瑞家服纺、幼蓓用品、歌瑞贝儿食品等大单品。

门店调改升级，2023 年孩子王坪效略有承压。2023 年公司共新增门店54家（孩子王23 家，乐友直营和加盟托管店共31 家），关闭门店57 家（孩子王23 家，乐友直营和加盟托管店共34 家），期末门店数1025 家（孩子王508 家，乐友直营和加盟托管店共517 家）。2023 年孩子王门店平均坪效5714.65 元/平，同比-9.14%，店均销售收入1304.74 万元，同比-10.79%。

分业务，2023 年母婴商品贡献主要营收，达到75.76 亿元，占比86.56%，同增2.15%；母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收3.11/6.06/0.68/1.16/0.76 亿元， 同比+23.98%/+0.08%/-8.71%/+9.44%/+12.90%。母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类，2023 年营收分别为46.33/12.78 亿元，占总收入的52.94%/14.60%，同比+1.78%/-9.21%，毛利率分别为17.35%/18.94%，同比-0.40/-3.96PCT。2023 年线　　上平台收入11.45 亿元，同增22.05%，毛利率37.98%，同比-2.7PCT。

收购乐友65%股权并表。2023-2025 年，乐友国际承诺合并报表的税后净利润应分别不低于8,106.38 万元、10,017.93 万元、11,760.06 万元。2023年乐友国际实际实现净利润8296.35 万元，完成率102.34%。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为112/118/123 亿元，同增28%/6%/4% ， 归母净利润分别为2.88/3.53/4.10 亿元， 同增174%/23%/16%，EPS 分别为0.26/0.32/0.37 元，对应4 月25 日收盘价PE 分别为24/19/17X。

风险因素：开店&门店调改进度不及预期，乐友盈利不及预期，区域竞争加剧。