投资要点

事件： 公司披露2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营收63.47 亿元，同比-0.58%，归母净利润1.17 亿元，同比-22.95%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比-24.24%，销售毛利率/销售净利率分别为29.32%/2.02%，分别同比-0.87pct/-0.33pct。23Q3 公司实现营收21.88 亿元，同比+8.81%，归母净利润4742.07 万元，同比-44.12%，扣非归母净利润4157.69 万元，同比-40.45%，销售毛利率/销售净利率分别为31.61%/2.70%，较去年同期分别-0.11pct/-1.49pct。

Q3 自营收入复苏，2023 前三季度归母净利润+22.42%。Q3 单季度公司实现营收21.88 亿元，同比+8.81%，主要系自营收入复苏及收购乐友带来的贡献。

公司前三季度/Q3 单季度分别因实施股权激励产生的股份支付金额 7201.06万元/2193.99 万元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，前三季度/Q3 单季度的归母净利润分别为 18584.6 万元/6874.29 万元，分别同比+22.42%/-19.00% 。前三季度销售/ 管理/ 研发费用率分别为20.10%/5.50%/0.60%，分别同比变动-0.96pct/+1.26pct/+0.15pct，23Q3 销售/管理/ 研发费用率分别为21.34%/5.58%/0.48% ， 分别同比变动+0.21pct/+0.98pct/-0.42pct，研发投入减少。

策略聚焦增长，儿童生活馆全力打造新增长极。公司坚持“全球优选的差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略，聚焦增长，持续完善市场布局，不断提升市场份额及品牌影响力，坚持“多模式”“双品牌”协同发展，孩子王继续保持大店模式及发挥专业服务优势，乐友重点在下沉市场大力发展加盟模式，充分发挥公司优势。2023 年前三季度孩子王新开大型数字化直营门店14 家，收购的乐友前三季度新开直营门店及增加托管加盟店近70 家。截至9 月30 日，孩子王及乐友门店总数近1200 家，已开业儿童生活馆的商品交易额同比增长超20%，服务交易额同比增长近10%，全国最大的儿童生活馆旗舰店即将开业。同时，公司计划2023 年底在近20 个城市布局儿童生活馆。未来2-3 年，将在全国一、二线城市布局超200 家，为公司带来新的增长极。

投资建议：公司作为母婴行业龙头，深耕母婴童行业，持续完善市场布局，适当调整 2023-2025 年公司营业收入为 95.48/113.29/124.57 亿元，归母净利润为 2.02/3.38/4.36 亿元，对应 EPS 为 0.18/0.30/0.39 元，2023 年11 月3 日股价对应 PE 为 47.5/28.4/22.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、门店扩张不及预期风险、我国出生率下降风险。