事件：2 月18 日，公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入3.98 亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长61.32%，实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长50.84%。

点评：

Q4 营收利润创新高，全年业绩同比高增。2022Q4 实现营业收入1.21 亿元，同比+14.5%；净利润3510.2 万元，同比+122.67%，单季度营收和利润均创新高。我们认为，2022 年业绩同比高增或主要来自价格和利润率的提升。2022 年产品销量4144.3 吨，同比-12.15%；毛利率36.11%，同比+4.11 pct；净利率26.87%，同比+7.49pct。

全年分业务来看，特种工程塑料核心原料营收2.03 亿元，同比+56.53%，贡献营收占比51%，毛利率35.49%，同比+8.49 pct；光引发剂营收8458.25 万元，同比-13.43%，毛利率39.38%，同比+2.23 pct；化妆品原料4644.39 万元，同比-8.28%，毛利率27.04%，同比-3.26 pct。

下游需求增量明确，募投项目即将投产业绩释放可期。公司专注于芳香族酮类产品的研发、生产和销售，拥有特种工程塑料核心原料（如DFBP，DFBP 主要用于生产特种工程塑料聚醚醚酮PEEK）、光引发剂（如MBP、PBZ、ITF）、化妆品原料（如HAP）和医药中间体等核心产品。

DFBP：公司作为行业内较早从事 PEEK 核心原料 DFBP 研发、生产的芳香酮产品生产商，与PEEK 领域全球主要厂商 SOLVAY（索尔维）、VICTREX（威格斯）、EVONIK（赢创）及国内领先的 PEEK 生产商中研股份、吉大特塑及鹏孚隆均建立长期合作关系。目前以 PEEK 为代表的高性能塑料已经逐步从军用领域扩散到民用领域，随着成本进步、应用领域拓展，市场空间在逐步扩大。

光引发剂：自 2013 年起，公司即与全球领先的光固化材料生产商IGM（艾坚蒙）开始合作，目前，公司已与 IGM（艾坚蒙）、久日新材、杭华股份、长兴化学等国内外光固化材料领域客户建立起长久稳定的合作关系。随着传统涂料、油墨所带来的挥发性气体污染愈发引起重视，UV 涂料及油墨应用范围不断扩大，对光引发剂的需求与日俱增。

化妆品原料：从化妆品领域国际巨头 SYMRISE（德之馨）开始开发 HAP 在化妆品领域应用开始，公司即自主研发实现了化妆品级 HAP 的工业化生产，以使公司成为德之馨在中国采购 HAP 产品的独家供应商。未来，随着消费者、行业、政府对化妆品原料的安全性要求不断提升，如传统化妆品的防腐剂的限制，HAP 作为安全新型的功能性化妆品原料会迎来更大需求。

目前募投项目年产8000 吨芳香酮及配套项目正在稳步推进中。项目产品包括特种工程塑料核心原料3400 吨（2500 吨DFBP、800 吨DPS、100 吨1,3-（4,4'-二氟）三苯二酮）、化妆品原料2950 吨（2000 吨HAP、500 吨苯乙酮、450 吨邻羟基苯乙酮）、光引发剂500 吨（400 吨ITF、100 吨2-氯-4'-苯基二苯甲酮）和医药或农药中间体1150 吨。根据公司公告，截至2023 年2 月8 日，一车间（HAP）、二车间（DFBP）及附属配套设施进入试生产阶段，静待规模生产、产能释放。我们认为，随着产能增加，公司综合竞争力和经营业绩将进一步提高，未来可期。

盈利预测与投资建议：基于价格假设和工程进度的变化，我们调整并新增2025 年的盈利预测。预计2023-2025 年公司净利润分别为1.63 亿元、2.1 亿元、2.37 亿元（2023\2024 年原值为1.57 亿元、1.78 亿元），对应PE 分别为20.9、16.2、14.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情带来的不确定风险；市场竞争、原材料成本上涨导致毛利率波动风险；环保与安全生产风险；新增项目未能如期产生效益风险；汇率波动风险。