核心观点：

事件：据君亭投资公众号，公司宣布成立合资公司君行，多个品牌加盟业务将纳入君行旗下，由君行统一运营管理，标志着公司首次全面进军加盟市场。本次顺势发布的三大品牌包括君亭酒店（中高端精选生活酒店）、君亭尚品酒店（新世代智慧轻中高端酒店）、观涧酒店（都市宁静差旅高端精选服务酒店），未来君行将持续投入品牌及产品研发，拓展国内高端及中高端酒店加盟市场。

此前君亭模式为直营+委托管理，据公司财报，截至24Q3 公司共有26家直营酒店（我们预计贡献80%+收入）、210 家委托管理酒店。据君亭投资公众号，公司认为此次进军加盟是规模化酒店战略布局的关键一步，我们预计未来加盟模式下门店拓展有望加速。

对比君亭此前委托管理模式：据公司招股书，（1）加盟模式更轻，委托管理模式下，公司还需委派或协助酒店运营关键管理人员、输出酒店管理服务；（2）加盟收费预计更高、更稳定，加盟酒店综合take rate一般12%左右；委托管理模式下，公司收取50-60 万固定管理费和与GOP 挂钩的奖励管理费（阶梯式收取，普遍为GOP 的5%-6%），对盈利能力要求较高。

盈利预测与投资建议：公司深耕中高端及高端酒店赛道、单店模型较优秀，携手希尔顿进一步打开高端酒店市场想象空间。公司业绩短期受新开直营店扰动，后续新店步入稳态后，毛利率将有所优化、财务费用也有下降空间，利润改善弹性大，需要更多耐心等待业绩拐点。我们预计24-26 年归母净利润为0.29、0.85、1.31 亿元，考虑公司业绩弹性及高成长性，维持公司合理价值26.26 元/股的观点不变，对应25 年PE 为60 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。