公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现营收3.3 亿元，同比+49.8%，实现归母净利润 1370 万元，同比-31.82%，实现扣非归母净利润1374 万元，同比-25.54%。其中2024Q2 单季度，公司实现营收1.7 亿元，同比+36.3%，实现归母净利润903.8 万元，同比-43.5%，实现扣非归母净利润907.4 万元，同比-41.1%。

RevPAR 受高基数/门店爬坡影响，同比略有下滑。2024H1 集团旗下在营直营店RevPAR/ADR/OCC 分别为310.5 元/496.2 元/62.6%，较去年同期分别-2.1%/+7.2%/-5.9pct ， 较2019 年同期分别+10.4%/+15.2%/-2.7pct ；2024Q2 集团旗下在营直营店RevPAR/ADR/OCC 分别为313.8 元/482.1 元/65.1%， 较去年同期分别-10.5%/+0.8%/-8.2pct ， 较2019 年同期分别+4.5%/+10.0%/-3.4pct。总体上，公司经营数据较19 年实现积极增长态势，但受去年高基数影响，年内经营数据同比下滑。

门店签约稳步推进，核心区域布点持续加密。2024H1 公司新签约项目19家，其中君亭品牌2 家，君澜品牌10 家，景澜品7 家，共计新增客房数近 3600间。目前，公司中高端以上项目总数已超 400 家，客房总数超过85000 间。君亭品牌签约2 家委托管理酒店，并同时新开业3 家直营酒店。其中2024Q2，公司君澜/君亭/景澜品牌净增开业酒店分别为4/2/1 家，君澜/君亭/景澜净增签约酒店分别为4/0/3 家。签约与深交所另一家上市公司供销大集合作的民生路235号项目后，公司将在渝中区拥有2 家Pagoda 设计酒店，在核心区域内高端品牌不断落子加密。

直营店爬坡拖累业绩，静待爬坡门店释放业绩。2023 年下半年至今公司加大了直营酒店投资，共计新增8 家直营酒店，由于前期工程投入金额较大，受人工、固定资产折旧、装修摊销、房租等固定成本影响，公司直营店在开业初期存在较大亏损/经营承压等问题，对经营利润形成拖累。 剔除新开业酒店影响，存量酒店平均毛利率与去年同期持平。从具体开业的酒店来看，去年开业的部分酒店已实现了良好爬坡，如去年开业的深圳罗湖东门君亭尚品酒店上半年的出租率已经稳定在80%以上，如杭州滨江 Pagoda 酒店在第二季度的出租率接近80%，环比增长20%等，看好后续其他爬坡店亦能实现经营面的稳步提升。

投资建议：公司年内发展迈上新台阶，在公司治理、项目落地、区域扩张、资产管理领域均取得显著进展，旗下君澜度假为国内高端度假酒店第一品牌；伴随年内项目落地及爬坡，业绩弹性亦有望释放。预计公司24-26 年公司归母净利润为0.8/1.4/2.0 亿元，对应PE 值为41x/23x/16x，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，门店爬坡不及预期，竞争格局恶化