投资要点

公司2023Q1 业绩有所承压：公司2022 年实现营收10.10 亿元，同比+14.88%，归母净利润2.35 亿元，同比+21.28%。销售毛利率39.43%，同比+2.57pct；销售净利率23.22%，同比+1.23pct。其中2022Q4 实现营收2.5 亿元，同比-10.14%，环比+5.35%，归母净利润0.46 亿元，同比-11.64%，环比-20.56%。销售毛利率42.01%，销售净利率18.35%。

2023Q1 实现营收2.48 亿元，同比-3.82%，环比-0.73%，归母净利润0.51 亿元，同比-26.39%，环比+10.90%。销售毛利率38.40%，同比-1.75pct，环比-3.61pct，销售净利率20.40%，同比-6.29pct，环比+2.05pct。业绩有所承压。

氯化亚砜价格下行，芳纶聚合单体需求较好：

公司主要产品涉及精细化工及新型高分子材料，包括无机化学品（氯化亚砜及硫酰氯）、羧基氯化物（芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等）、羟基氯化物（包括氯醚等）、聚醚酮酮（PEKK）等。

2022 年，公司无机化学品实现营收3.43 亿元，毛利率44.09%。氯化亚砜为其主要产品，出货量预计不到12 万吨，同比略有增长。2023Q1，由于氯化亚砜价格仅约为0.15 万元/吨（税前），相较于2022Q1（价格0.4 万元/吨以上）大幅降低，故导致其营收大幅下降，拖累公司整体营收。此外，盈利水平方面，我们推测氯化亚砜下游需求整体疲软的情况下，公司2023Q1 或存在一定程度的让利。

2022 年，公司羧基氯化物（芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等）实现营收5.48 亿元，毛利率38.54%。其中芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）方面，据测算，公司2022 年销量约为2.6 万吨，同比约+66%。下游芳纶景气度较好，拉动芳纶聚合单体需求。公司会向国外客户（如美国杜邦、日本东丽、韩国科隆等）销售，2022年公司境外销售占总营收比例为13.80%，同比+6.82pct，出口明显恢复。出口金额约1.39 亿元，据测算，约占芳纶聚合单体营收比例的30%。2022 年对硝基苯甲酰氯销量较弱，同比有所下滑。

积极拓展新产品，打造未来增长点：公司坚持“一链两翼”的发展战略，在维持氯化亚砜、芳纶聚合单体现有市场地位的基础上，积极拓展氯乙酰氯、PEKK、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）等氯化亚砜产业链衍生产品。淄博基地1000 吨/年PEKK 生产装置已经安装完毕，正在进行试生产调试。潍坊基地5 万吨/年氯乙酰氯项目已经在2023 年2 月投入试生产。潍坊基地将新建2 万吨/年芳纶聚合单体、1 万吨/年的LiFSI，以及1 万吨/年高性能聚芳醚酮一体化项目。未来各种产品产能释放，有望为公司业绩带来显著增量。

投资建议：公司作为氯化亚砜龙头，向下游开拓各种高附加值产品。预计公司2023-2025 年归母净利润为3.44、4.56 和7.52 亿元，同比+46.8%、+32.5%和　　+64.8%，当前股价对应2023 年的PE 为30 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。