核心提要

全球氯化亚砜领先企业，LiFSI等有望带动需求新发展格局公司是氯化亚砜全球领先企业，现有产能15万吨，新建共10万吨，目前国内行业总产能52.5万吨。氯化亚砜被国家列入“高环境风险”产品目录，未来供应存不确定性。氯化亚砜下游主要用于活性染料、医药农药中间体、三氯蔗糖和LiFSI。LiFSI有望带动氯化亚砜需求新发展，据我们测算，至2025年LiFSI对氯化亚砜的需求量有望达26.8万吨；同时根据对未来已知LiFSI规划产能的统计，LiFSI对氯化亚砜理论最大需求量有望达到60.8吨。根据我们测算，预计2025年国内氯化亚砜市场空间有望达15亿元左右。公司氯化亚砜具备显著的规模、工艺和成本优势。

芳纶聚合单体领军企业，受益于芳纶不断发展和国产芳纶突破公司是芳纶聚合单体酰氯领军企业，现有产能3.1万吨，在建2万吨，处行业领先地位。公司酰氯产品质量高，供应杜邦、帝人、泰和新材等全球主要芳纶企业，具有规模和客户优势。芳纶作为高端新材料，未来发展潜力巨大，且我国芳纶已实现产业化突破，逐步进入快速发展阶段。根据我们测算，2025年全球芳纶需求量有望达16.9万吨，对应酰氯的实际需求量为14.3万吨，市场空间有望达29亿元左右。

国内唯一具备PEKK完整技术体系的企业，助力公司迈向高端领域聚醚酮酮（PEKK）是性能极其优异的特种工程塑料，由于其具有高技术壁垒，全球PEKK仅有索尔维、阿科玛、凯盛新材等少数几家生产企业。

PEKK由于其高性能和高价值，在3D打印、航空航天、医疗等尖端领域拥有巨大的应用前景。公司是国内唯一具备PEKK完整技术体系的企业，目前1000吨产能已建成试生产，有望为公司业绩贡献新的增长极。

依托氯化亚砜延伸至新型锂盐LiFSI，迈向新能源蔚蓝市场双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）因其优异性能，有望替代六氟磷酸锂，成为新一代电解液的锂盐选择。我们预计若LiFSI在电解液中添加比例达到5%，到2025年国内LiFSI需求量有望达10.7万吨，市场空间有望达215亿元左右，发展空间广阔。目前LiFSI主流工艺路线以氯化亚砜为主要原料，且对氯化亚砜品质要求较高，公司目前已有充足能力供应电池级氯化亚砜。LiFSI对氯化亚砜单耗高，据我们测算，到2025年LiFSI对氯化亚砜的需求量有望达26.8万吨。依托在氯化亚砜产业链的深厚基础，公司延伸布局LiFSI，1万吨LiFSI项目有望2024年底建成。

盈利预测：综合目前市场环境及公司项目进度等多方面因素，出于审慎考虑，我们略微下调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年营收分别为10.3/15.1/21.0亿元，归母净利润分别为2.7/3.8/5.6亿元，对应PE44/32/21倍，预计公司业绩仍将保持较快增长速度。公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体酰氯的全球领先企业，依托氯化亚砜产业链打造高端新材料，芳纶单体、聚芳醚酮、新型锂盐LiFSI多点开花，有望打开公司发展全新格局。维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。测算仅供参考，以实际为准。