核心观点

打造一链两翼格局，以氯化亚砜为主链，成本优势铸就公司业绩压仓石。原料成本：一方面受益于生产技术领先。氯化亚砜以液氯和硫磺为核心原料生产，其中公司硫磺消耗量最小，单耗水平行业领先。另一方面，对全部产品线中副产的SO2可实现高比例循环利用（整体循环占比超95%），可减少约一半的SO2 制备量，同时也可以缓解SO2 排放带来的环保压力。原料外成本：规模优势降低边际成本。根据公司招股书数据，产品产量的提高，可有效降低生产边际成本。公司现拥有全球最大的15 万吨/年氯化亚砜产能，装置基本保持满产状态，产能优势强化成本优势。

新材料：芳纶聚合单体国内龙头、下游芳纶整体向好，PEKK 全国独家、国产替代的同时推动需求释放。芳纶单体：公司拥有国内最大单体产能3.1 万吨/年，可提供间/对苯二甲酰氯。一方面，公司通过头部客户的长周期验证，可稳定供货；另一方面，芳纶行业持续向好，下游应用扩容带动单体需求增长，如产业防护服、锂电隔膜等领域。PEKK：公司拥有100 吨/年产能，在建1000 吨/年，是国内唯一拥有规模生产能力的企业、且售价低于进口价格，可加速实现传统领域的国产替代。另外PEKK 具备良好的生物相容性，适用于医药领域，低售价推动潜在成长空间释放。因此受益于“国产替代+需求扩容”，PEKK 产能扩建完成后将成为公司又一主力产品。

新能源：三元锂电高镍化推动锂盐LiFSI 需求增长，核心原料氯化亚砜景气提升，长期供应偏紧。基于新能源产品对电池的续航、快充、稳定性等性能要求的提高，三元锂电高镍化已成为重要发展趋势之一，但高镍的不稳定性促进LiFSI 用量提高，预计2025 年可达16 万吨。而作为LiFSI 的核心原料之一，氯化亚砜需求将持续增长，到2025 年总需求量可达70 万吨。由于新项目扩建难度大，结合现有及规划产能共计65 万吨/年来看，长期将趋于供应偏紧。另外，公司是少有可以生产电池级氯化亚砜的企业，收益更高。

投资建议：公司稳扎稳打，逐步拓建产品、提高产能，丰富自身产品矩阵，我们看好新材料板块打造的高成长空间以及新能源领域带来的发展潜力，实现公司长期的快速发展。预计2022-2024 年公司实现营业收入11.14/14.61/17.34 亿元，归母净利润为3.00/4.67/5.91 亿元，EPS 分别为0.71/1.11/1.40 元，对应PE 分别为42.1/27.1/21.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；PEKK、含氯化学品等项目扩产不及预期；下游需求不及预期。