核心观点：

环保企业成长韧性迸发，黎明将至关注三大政策主线催化。受制于政府需求、施工进度等因素，板块整体业绩阶段性承压，但部分子行业表现亮眼、韧性迸发，向后展望BETA 层面关注三大政策主线催化：

（1）CCER：生态环境部公开征集温室气体自愿减排项目方法学，明确年底重启CCER。（2）垃圾分类和再生资源：“无废城市”建设官方预期2030 年市场效益将超7 万亿元，目标25 年生活垃圾回收利用率达35%，前端收集及资源再生环节潜力突出。（3）高品质用水：政策催化下北上深等一线城市已加速直饮水建设，对应万亿级投资规模；此外伴随用水定额紧缩、排污限制增加，工业再生水需求亦有望释放。

“坚盾”主线：重视水务、固废抗周期属性，聚焦一线城市国企平台。

在过去三年宏观环境动荡的背景下，我们看到水务、固废板块归母净利2019~2022 年保持16.2%和14.0%复合增速，稳健特质突出，究其原因：（1）业务需求刚性、区域排他、长期稳定；（2）城镇化水平提高，水量、垃圾量稳定增长；（3）定价机制持续理顺。推荐关注其中千万级人口及经济托底、大股东资源整合能力突出的一线城市国资水务及固废平台，重视其高分红（重点公司2022 年股息率5~6%）、低估值（2023 平均PE 不足10 倍）、稳增长三大特性下绝对收益特质。

“利矛”主线：“环保+新兴方向”百花齐放，强ALPHA 个股蓄势待发。环保多个新兴赛道领跑者依托优异商业模式和“双碳”催化的广阔空间，部分强ALPHA 个股成长增速值得期待：（1）垃圾分类及再生：回收及再生领域价值量突出，商业模式不断向ToC 及ToB 端转移，重点关注大地海洋（拟定增收购大股东资产虎哥环境，“互联网+”布局垃圾分类）、赛恩斯（重金属危废处置领头羊，兼具技术及客户资源优势）、中再资环（布局全国回收网络）；（2）高品质用水：膜+智慧水务需求迸发，关注有技术优势的设备/工程类公司，重点关注金科环境（直饮水+工业再生水驱动，业绩有望持续高增）；（3）半导体产业链：半导体产业链高增速下治理需求快速产生，关注美埃科技（半导体洁净室设备及耗材龙头）、盛剑环境（泛半导体工业废气治理龙头）；（4）科学仪器：国产替代空间大，后续关注实质性订单及支持性政策落地。

低位布局、攻守兼备，关注利矛与坚盾的投资组合：（1）快速增长、商业模式优异的细分领域龙头：大地海洋、美埃科技、金科环境、赛恩斯等。（2）盈利稳健增长、价值重估空间大的地方公用平台，如垃圾焚烧（城发环境、瀚蓝环境、三峰环境等）、水务运营（中原环保、兴蓉环境、洪城环境等）。

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。