核心观点：

废油价格提升及拆解产能放量，公司业绩保持稳健增长。公司发布2022 年年报，2022 年全年实现营业收入8.00 亿元（同比+51.67%）、归母净利润0.55 亿元（同比+7.09%），营收增速显著高于业绩增速：

（1）能源价格上涨下，公司废矿物油原料采购及销售价格大幅提升；（2）家电拆解产能放量，拆解销售量同比增长37.04%。

危废、电废仍有成长空间，期待产能利用率爬坡。（1）危废板块，公司21 年废矿物油收集能力提升至6 万吨/年（20 年同期仅3 万吨/年），而2022 年实际生产量为2.81 万吨/年，产能利用率为49.3%；（2）电废板块，公司2021 年电废拆解许可能力由230 万台/年提升至360 万台/年，而222 年公司实际拆解为257.83 万台，产能利用率仅为71.5%。

计划定增收购“虎哥环境”，加速布局“无废城市”垃圾分类市场。公司9.1 亿收购大股东控股资产“虎哥环境”100%股权的收购方案正在持续推进中，加速布局万亿级无废城市市场。截止2022 年底，虎哥覆盖户数规模已达82 万户，可回收物资源化率达95%，已实现浙江省内4 个市下的6 个区/县覆盖，并且规模效应下正持续降本增效。受益于“无废城市”及浙江省“无废亚运”政策需求催化，2022 年7 月以来虎哥环境已陆续接待国家级、省级等众多政府部门的调研参观，并且其中已有温州两个项目新签落地，“虎哥模式”有望迎来快速裂变期。

盈利预测与投资建议。不考虑资产收购，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.80/1.15/1.39 亿元，对应PE 为37.02/25.75/21.40 倍。

公司电废产能仍有扩张空间，未来虎哥环境并购后全产业链打通，进一步提升回收能力，布局“无废城市”。参考增速及同业公司估值，给予2023 年40 倍PE，对应38.16 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。收购不及预期；基金补贴标准下降；应收基金补贴款滞后。