核心观点：

关注：瀚蓝环境+英科再生+大地海洋+山高环能+中再资环+旺能环境+高能环境

固废板块成长与防御兼备，外延差异化凸显。2022 年固废板块走势基本与沪深300 指数一致，全年下跌28.3%，2022Q3 受益于双碳政策预期、部分个股转型利好催化，最高跑赢沪深300 指数11.5%。根据《城乡建设统计年鉴》，2021 年全国焚烧产能已达到89 万吨/日，垃圾焚烧进入投产冲刺后期。存量时代下造血能力突出，垃圾焚烧企业稳定创造5.7~18.5 亿/年经营现金净流入，给予新兴业务资金保障。“焚烧+”3.0 模式开启，行业龙头不断“差异化”拓展再生资源、新能源等打开第二成长曲线。当前板块PE-TTM 仅为17.86 倍，对应最新收盘价瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等主流固废公司2023PE低至7~14 倍，叠加“无废城市”、CCER、REITs 等政策及事件的预期催化，我们认为当前固废板块底部布局机不可失。

期待国内双碳进程加速，循环再生、固废等方向预期受益。2022 年底欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，减排目标依然激进。此外本周欧盟委员会批准11 亿欧元丹麦援助计划，支持碳捕捉技术、助力欧盟实现2050 年碳中和目标，减排雄心不改，一定程度上打消市场疑虑。

国内“双碳”亦预期加速，近期地方性双碳政策频出，本周云南、重庆均发布《碳达峰实施方案》，期待碳交易市场扩容、CCER 重启等。中观层面，能够助力我国出口企业降低碳排放、进而减免碳关税成本的循环再生板块值得重点关注，建议关注再生资源、固废两大投资主线。

循环再生及节能领域的次新股技术优势明显，备受市场关注。（1）美埃科技：工业超洁净技术供应商，半导体空气净化龙头，客户覆盖中芯国际（包括14nm 和28nm 制程产品线）、上海微电子、Intel 等；（2）瑞晨环保：主要产品为高效节能离心风机、离心水泵等，下游客户为钢铁水泥等高耗能行业，2019-2021 年营收复合增速超40%；（3）大地海洋：无废城市催生万亿级潜力市场，公司定增收购虎哥环境，打造无废城市资源回收平台。

建议关注传统环保侧（循环再生+垃圾焚烧）、泛环保侧（盐湖提锂、科学仪器、火电灵活性改造等）两大方向：（1）传统主线之再生资源：

中再资环、大地海洋、英科再生、高能环境、山高环能、卓越新能等；（2）传统主线之垃圾焚烧：瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保等；（3）泛环保侧主线之盐湖提锂：久吾高科、唯赛勃等；（4）泛环保侧主线之高端仪器：聚光科技等；（5）泛环保侧主线之灵改：青达环保等。

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。