核心观点：

欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，减排目标依然激进，一定程度上打消市场疑虑。2022 年12 月欧盟理事会、欧洲议会就ETS（碳排放交易体系）改革法案、CBAM（碳关税调节机制）达成一致，确定了削减免费碳配额的时间表，配套的CBAM 将于2023 年10 月起试运行、2026 年起全面实施。CBAM 自2021 年7 月提出草案至今，在俄乌战争、能源供给紧张的背景下，历经多轮修订终落地，同时欧盟碳市场2030 年减排目标提高至62%（前值43%），反映了欧盟坚定不移推进碳中和的雄心。预计伴随“fit for 55”计划的推动，更多行业减碳要求将上升至立法层面，欧盟新一轮规模更广、影响更深的减碳行动将至。

十四五国内“双碳”进程预期加速，期待碳交易市场扩容、CCER 重启等。为应对全球碳减排的大趋势，以及欧洲日渐趋严的碳关税机制，我国加快“双碳”进程亦是大势所趋，尤其是伴随着目前疫情逐步放开，我国经济发展重心正逐步回归绿色高质的发展目标。同时，叠加“二十大”对于生态文明建设、双碳的提及力度进一步加强，可预期十四五期间我国有望迎来新一轮的“双碳”政策发布密集期，之前市场所展望的碳交易市场扩容、碳定价机制、CCER 重启预期均将迎来实质性地推动，我们预期与之相关的环保产业如循环再生等或将率先受益。

碳中和相关投资机会：循环再生、固废等方向预期受益。由于碳排放与减污具备较高同源性，且考虑到与欧盟等海外国家“双碳”逐步接轨的长期需求，能够助力我国出口企业降低碳排放、进而减免碳关税成本的循环再生板块值得重点关注。其中生物柴油、再生塑料、再生金属资源化、动力电池回收等赛道正处于行业需求旺盛、龙头企业产能扩张加速的高景气阶段，未来业绩高增长可期。此外垃圾焚烧可再生清洁能源属性已被挖掘，预期将充分受益于CCER 重启，叠加“无废城市”

打开成长天花板，亦是“双碳”环保投资的重要主线之一。

重申核心观点：节能环保是我国碳减排的必由之路，关注再生、固废龙头企业。我们认为国内节能、循环经济等实现低成本碳减排的空间仍较大，尤其是循环再生、固废等相关领域：

1、再生资源受益逻辑：市场潜力达万亿级，其中具备渠道及技术优势的龙头企业有望率先受益，建议关注英科再生、大地海洋、高能环境、中再资环、山高环能等。

2、固废板块受益逻辑：（1）类似光伏风电获得减排指标（CCER）增厚利润；（2）固废业务提供稳定现金流，新能源等新兴业务布局打开成长天花板，建议重点关注瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保等；

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。