核心观点：

浙江区域电废+危废龙头，产能+业务扩张下成长无忧。公司主业为电废拆解和危废处置，并拟布局前端回收，2021 年实现5.28 亿元营收和0.52 亿元归母净利。其中2021 年电废拆解量176.86 万台居浙江首位，实现4.03 亿元营收（占76.4%）。受益于产能利用率提升+金属价格上涨+白电拆解比例提升等因素，2017-21年营收复合增速为21.5%。

定增收购股东资产“虎哥环境”，居民废料资源化布局打开成长上限。

公司近期拟发股收购大股东控股资产“虎哥环境”100%股权（作价9.1亿元，发行价格25.28 元/股），布局“无废城市”前端废料回收及资源化环节，并募集配套资金5.6 亿元用于“虎哥环境”智能化升级等项目。标的资产覆盖业务范围快速增长，户数由2020 年42 万户增长至2022 年8 月底77 万户，2020~2021 年扣非归母净利润0.38/0.70 亿元，2022~2024 年扣非归母净利润目标0.63/0.78/0.97 亿元。

“无废城市”万亿级废料资源化市场开启，“虎哥模式”优势显著。根据“十四五”目标规划，“无废城市”建设已从十余个试点向百余座重点城市全面铺开，对应城市垃圾资源化市场潜力达万亿级。而传统“无废城市”前端垃圾回收、利用环节存在居民端垃圾分类意愿不强、政府多部门管理重叠、废料资源化利用率有限等问题，“虎哥模式”通过打通C 端收料、B 端再生料规模供应、G 端数字化平台监管而有效解决上述痛点，项目正由浙江部分市区向异地加速复制，长期成长性突出。

盈利预测与投资建议。不考虑资产收购，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.58/0.82/0.96 亿元，对应PE 为40.20/28.35/24.18 倍。

公司电废产能仍有翻倍空间，未来虎哥环境并购后全产业链打通，进一步提升回收能力，布局“无废城市”。参考增速及同业公司估值，给予2023 年35 倍PE，对应34.12 元/股合理价值，给予“买入”评级。

风险提示。基金补贴标准下降；应收基金补贴款滞后；行业监管等。