事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收8.42 亿元，同比增长6.21%；归母净利润0.83 亿元，同比下降27.92%；基本每股收益0.21 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收2.84 亿元，同比增长2.37%；归母净利润0.27 亿元，同比下降27.62%。

原材料价格上涨&疫情致运费提升，毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为23.86%，同比下降5.86 pct。其中，22Q3 单季毛利率为22.56%，同比下降5.43 pct，环比提升0.17 pct。公司毛利率同比大幅下滑，主要是因为：报告期内，原材料价格及疫情期间运费涨幅较大。我们认为公司盈利能力有望得到改善：1）Arauco 156 万吨纸浆产能预计于10 月下旬投产，有望缓解纸浆供给压力；2）原油价格下降&下游需求受限，带动塑料原材料价格下行。

费用率小幅提升，净利率同比下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为13.88%，同比提升0.48 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.22% / 7.6% / 3.5% / 0.56%，分别同比变动+0.39 pct / +0.65 pct / +0.22 pct / -0.78 pct。其中，公司财务费率同比下降，主要是因为人民币贬值带动汇兑收益增加。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为9.79%，同比下降4.61 pct。其中，22Q3 单季公司净利率为9.33%，同比下降3.78 pct，环比提升0.8 pct。

综合优势突出构筑核心竞争力，业务持续拓展助力长期成长。公司具备核心竞争力：先进生产设备&4.0 智慧工厂建设掌握高度柔性化生产能力，核心技术研发突破实现差异化竞争，并积累下游头部客户资源。工业用纸包装方面，公司同优质客户共同成长，提升原有客户采购占比，并持续推进新客户拓展，实现业绩增量；塑料包装方面，公司复合塑料包装具备较强技术壁垒，绑定奶酪棒龙头实现奶酪棒包装领先，客户结构向多元化发展，未来将充分受益于奶酪棒行业快速成长。

投资建议：公司为我国包装行业细分龙头，工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高速扩张，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.4 / 0.52 /0.64 元/股，对应PE 为19X / 15X / 12X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。