事件：上海艾录发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入11.20 亿元，同比增长44.55%；归母净利润1.45 亿元，同比增长30.18%；扣非后归母净利润1.41 亿元，同比增长30.89%。其中2021Q4 当季公司实现营业收入3.27 亿元，同比增长28.62%；归母净利润0.29 亿元，同比下降20.51%；扣非后归母净利润0.28 亿元。

此外，2022Q1 公司实现营业收入2.71 亿元，同比增长12.32%；归母净利润0.32 亿元，同比下降25.70%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比下降29.06%。

大力投入研发突破核心技术，主业复合塑料包装增速靓丽分产品看，21 年工业用纸袋包装产品、复合塑料包装产品、智能包装系统产品实现营业收入7.53/2.77/0.19 亿元， 同比增长29.14%/93.22%/31.47%。公司深耕工业用纸包装领域，以研发优势构筑产品核心竞争力。为满足客户对包装防水、防潮、高阻隔等特性的要求，公司相继自主开发了EVOH 高阻隔性薄膜、迷宫通道排气等技术，并与妙可蓝多、山东君君等国内知名乳制品企业签订了长期合作协议，实现稳定批量供货。 2021 年，公司通过对复合塑料包装产品的研发迭代及技术创新，成功开发出集阻光、阻水、阻氧、保鲜等性能于一体的高性能复合塑料包装产品，突破了原有奶酪棒产品需低温冷链储藏的限制。目前，公司常温复合塑料包装产品已经正式投放市场。2021 年11 月，公司成立全资子公司上海艾创包装科技有限公司，投资建设新的生产基地以完善产业布局、扩大产能，进一步巩固行业领先地位。

智能化生产水平行业领先，下游龙头企业客户稳步扩张公司通过前期投入建立了大规模生产供应能力，在工业用纸包装生产方面，公司现有四条完整的德国W&H 全自动CNC 数控生产流水线，生产效率、大批量订单保障供应能力、产品质量稳定性等方面位居行业领先水平。在复合塑料包装生产方面，公司拥有德国W&H 三层、七层共挤复合薄膜生产设备共三套，欧洲片材挤出设备一套，欧洲复合设备二套，自主研发和制造的智能熟化、分切、包装、多机器人协同运作的流水线一条，具备较强的柔性化生产能力，高效满足客户的不同订单需求。截至2021 年末，公司已服务客户700 余家，多元化客户资源为公司分散经营风险、保持稳定平衡发展奠定了良好的 基础。

22Q1 盈利能力环比修复，持续加大研发投入21 年公司综合毛利率为28.56%，同比下滑5.38pct；22Q1 公司综合毛利率为26.78%，同比下滑5.86pct、环比增长8.32pct。毛利率短期承压，主要由于原纸、原油等原材料价格大幅上涨所致。综合影响下，21 年公司净利率为12.73%，同比下滑0.90pct；22Q1 净利率为11.60%，同比下滑6.12pct。

期间费用方面，21 年公司期间费用率为13.64%，同比下降1.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/7.06%/3.39%/1.31%，同比分别-0.24/-0.51/-0.01/-0.47pct，其中公司持续加大技术研发投入，研发费用同比增长44.31%。

投资建议：作为中高端包装龙头企业，上海艾录工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪龙头，产品技术和优质客户资源优势显著，未来业绩有望进一步提升。我们预计上海艾录2022-2024 年营业收入为13.58 、18.02、23.07 亿元， 同比增长21.22%、32.74%、28.03%；归母净利润为1.78、2.14、2.62 亿元，同比增长23.00%、20.41%、22.27%，对应PE为23.1x、19.2x、15.7x，给予增持-A的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；市场拓展不及预期风险。