核心观点：

事件：10 月28 日，公司发布2021 年三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入7.93 亿元，同比增长52.34%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长55.02%；基本每股收益0.33 元/股。

营收利润大幅增长，原材料价格上涨致毛利率下滑。其中，第三季度单季公司实现营收2.77 亿元，同比增长44.31%，实现归母净利润0.37 亿元，同比增长24.26%。报告期内，公司业绩大幅增长主要是因为：2021 年复合塑料包装客户订单需求较2020 年同期大幅增加，同时工业用纸包装产品销售增长稳定。报告期内，公司综合毛利率为32.73%，较去年同期下跌0.4%。三季度单季公司毛利率为30.84%，同比下跌3.58%。毛利率下降主要是因为：2021 年上半年，公司核心原料牛皮纸价格上涨。

期间费用管控得当，净利率同比上升。公司期间费用率为16.4%，较去年同期降低0.8pct。其中，销售费用率为4.84%，同比增加0.3pct，主要受出口海运涨价影响；管理费用率为6.95%，同比降低0.52pct；研发费用率为3.28%，同比降低0.06pct；财务费用率为1.34%，同比降低0.52pct。净利率方面，前三季度公司销售净利率为14.4%，同比增加0.84%，其中21Q3 销售净利率为13.11%，同比下降2%。

工业用纸包装、塑料包装双轮驱动业绩快速增长。工业用纸包装方面，公司持续巩固现有横跨各领域客户资源，扩大乳品和食品领域市场份额，并积极参与国际竞争，扩大出口比例。塑料包装方面，公司以奶酪棒产品包装及日化包装为切入口，绑定妙可蓝多，利用自身技术优势及服务经验快速扩大市场份额，同妙可蓝多成功合作研发常温奶酪棒包材，未来将持续受益于妙可蓝多进军常温奶酪棒产品进程。

投资建议：公司工业用纸包装稳健增长，塑料包装业务绑定妙可蓝多，看好公司未来受益于妙可蓝多常温奶酪棒市场拓展，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益0.41/0.59/0.81 元，对应PE 为35X、24X、18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产能投放不及预期；市场竞争加剧的风险。