本报告导读：

公司四季度业绩继续超预期，店中店模式提速有望继续正向拉动业绩与估值。

投资要点：

上调盈利预期 ，维持“增持”评级。公司业绩超预期，考虑公司经营近况，我们上调公司的盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为3.68/4.43/5.33 元（前值2.98/3.49/4.32 元）。参考行业估值水平，考虑公司OBM 业务扩张提速的估值溢价，给予公司2025 年22.0xPE，上调目标价至97.46 元，维持“增持”评级。

2024Q4 业绩超预期。2023 年公司归母净利润同增40%-60%；扣非归母净利润同增45%-67%。按中值算，2024Q4 归母净利润1.8 亿，同比+111%（2024Q3+20%），环比+23%，扣非归母净利润1.6 亿，同比+120%（2024Q3+24%），环比+23%。2024Q4 利润增长提速，业绩超预期。

店中店模式有序推进，新客户打开新增订单空间。产品力优异，具备强本土渠道运营能力，新客户持续扩张。2024Q1/Q2/Q3 公司新增24/25/19 家新客户，零售商占绝大部分，其中全美排名前100 位家具零售商2/4/4 家，继续验证品牌影响力。截止2024Q3，公司已在美国零售商客户的门店内建成150+店中店，300 多家客户门店提出申请，2025 年门店数量有望提速。

强品牌渠道运营基因，业绩与估值天花板持续打开。公司四季度订单未受益抢出口，出货表现有力验证店中店业绩拉动与拓客成效。

此外，四季度美元强势，公司美元结算比例高（销往美国产品比例~90%），毛利率、汇兑受益产生正向贡献。长期看，公司具备优异的品牌及渠道运营基因，产品定位精准、比较优势明确，市占率仅低个位数，扩张空间充足。随店中店业务模型跑通、模式快速复制，形成对业绩及估值正向贡献。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。