投资建议

2024 年轻工行业内外销业绩分化明显，内销受需求疲软影响业绩明显承压，外销在渠道补库存驱动下业绩快速修复。展望2025 年，我们认为内外销或将延续分化，内销在政策支持下有望明显修复，而外销则受高基数影响，增长或有所放缓，且面临关税的不确定性，我们建议2025 年轻工行业投资应优先聚焦顺周期内销龙头及新业务驱动成长的公司，掘金关税风险小的高成长出口企业，同时关注AI眼镜、收并购等事件催化型机会。

理由

家居：政策驱动行业需求改善。2025 年二手房及存量房更新需求有望有效对冲新房需求下滑影响，叠加以旧换新政策催化，行业需求有望明显修复；品类及渠道融合仍为行业发展趋势，具备多品类、多渠道运营能力龙头企业有望更多享受行业红利，实现市场份额的提升。

家用轻工：新风向、新技术驱动行业成长。家用轻工行业需求具备较高韧性，2025 年有效需求有望进一步恢复，IP文创新风向、AI人工智能新技术等消费趋势带动下细分品类有望提速发展，龙头企业以产品结构优化、渠道提效扩张、品牌心智强化等实现提质成长，市场份额有望持续提升。

包装：关注细分品类需求增长及供给重塑机会。我们预计2025 年行业整体需求弱复苏，以旧换新政策、环保政策推动下消费电子包装、环保包装等细分品类需求表现相对较好；头部企业将持续强化成本优势，并通过收并购等方式加速市场份额的提升。

轻工出口：需求延续复苏，关注关税影响。海外CPI及利率下行趋势下外需有望继续稳健增长，对利率比较敏感的地产后周期品类（如家居、电动工具）需求弹性更高，但出口订单仍受下游渠道库存影响。此外，关税成为行业关注焦点，关税或将加速头部企业之间的分化，推荐关税风险相对较小的高成长企业。

盈利预测与估值

展望2025 年，我们优选四条投资主线：1）顺周期内销龙头，如家居龙头顾家家居、敏华控股、慕思股份、欧派家居、索菲亚、志邦家居等，包装龙头裕同科技。2）经营明显向好/第二成长曲线的公司，如稳健医疗、思摩尔国际、雾芯科技、晨光股份、中烟香港等。3）低关税风险/高成长出口企业，如匠心家居、浙江自然、玉马科技、创科实业、泉峰控股、共创草坪、浩洋股份、久祺股份等。4）具备事件催化的公司，如明月镜片、奥瑞金等。调整稳健医疗、匠心家居、浙江自然、明月镜片目标价。

风险

行业竞争加剧；国际贸易政策及汇率变化；原材料价格大幅波动。