投资要点：

事件：2024 年前三季度公司实现营业收入13.32 亿元，同减6.01%；归母净利润1.15 亿元，同增8.50%；扣非归母净利润1.03 亿元，同增10.50%。

点评如下：

Q3 单季收入、净利润明显好转。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比-16.12%、-7.97%、+7.37%，归母净利润分别同比+1.84%、-0.62%、+36.02%，扣非归母净利润分别同比+2.40%、-3.37%、+55.85%。

毛利率、费用率上升，减值损失减少，净利率上升。毛利率方面，2024 年前三季度毛利率同升2.17 个pct 至26.73%。期间费用率方面，2024 年前三季度期间费用率同升1.85 个pct 至15.55% ，其中销售费用率同升0.12 个pct 至1.26%；管理费用率同升1.17 个pct 至8.54%；研发费用率同升0.60个pct 至6.51%；财务费用率同降0.04 个pct 至-0.75%。资产减值+信用减值损失合计0.14 亿元，损失同比减少55.66%（主要因为公司应收账款和合同资产计提减值准备减少）。综上， 2024 年前三季度净利率同升0.84 个pct 至8.53%，加权平均ROE 同升0.05 个pct 至5.69%。

支付保函保证金及经营性资金支出增加，导致经营现金流出同比增加。2024年前三季度，经营现金净流出2.68 亿元，净流出同比增加1.74 亿元，同比增加184.92%（主要因为支付保函保证金及经营性资金支出增加）；其中收现比同升4.52 个pct 至121.06%，付现比同升22.87 个pct 至129.42%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3 单季度经营现金流分别为-2.41、-0.54、0.27 亿元，分别同比流出增加0.11、0.89、0.74 亿元。

粮油/冷链物流行业仍有较大市场空间，董事长变更落地利于公司稳定发展。

《全国现代设施农业建设规划（2023-2030 年）》提出到2025 年，重点建设3.5 万座仓储保鲜设施，250 座产地冷链集配中心，实现新增产地冷链物流设施库容1000 万吨以上，补上粮食产地烘干设施装备短板；到2030 年，累计建成6 万座仓储保鲜设施，500 座产地冷链集配中心，持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升，带动全国累计新增产地冷链物流设施库容4400 万吨以上等。2024 年4 月，国务院国资委召开中央企业大规模设备更新工作推进会，设备更新改造有望提速。此外2024 年10 月11 日，公司公告股东复星惟实减持公司股份后持股比例低于5%，后续其将会继续实施减持计划。10 月15 日，公司董事会同意选举朱来宾先生为第二届董事会董事长，朱董事长自2024 年6 月起任公司实际控制人中粮集团有限公司党组成员、副总经理，我们认为董事长变更落地有利于后续公司更为稳定地发展。

盈利预测与评级。公司作为农粮食品和冷链行业发展引领者，优势明显，行业仍有较大市场空间，业绩增长仍有潜力。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.49 和0.57 元，给予2024 年30-32 倍市盈率，合理价值区间14.66-15.63元，维持“优于大市”评级。

风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。