23 年归母净利同比+29.03%，同比维持“买入”评级23 年实现营收/归母净利24.14/2.18 亿元，同比-10.51%/+29.03%，归母净利符合我们的预期（2.18 亿元），其中23Q4 实现营收/归母净利 9.97/1.11亿，同比-7.72%/+52.8%。24Q1 实现营收/归母净利3.58/0.34 亿元，同比-16.12%/+1.84%。考虑到公司23 年新签订单同比微增0.53%，我们调整公司2024-2026 年归母净利预测为2.53/2.90/3.24 亿（24-25 年前值2.74/3.27亿元），可比公司24 年Wind 一致预期16xPE，公司所处粮油冷链服务行业受益于战略安全需求，中长期景气度较好且稳健，认可给与公司24 年25xPE，调整目标价至12.37 元（前值14.03 元），维持“买入”评级。

机电工程、设备制造业务毛利率改善，带动综合毛利率显著提升分行业，23 年粮油加工/冷链物流营收20.1/3.8 亿，同比-7.7%/-23.7%，毛利率23.0%/31.9%，同比+5.0/+0.8pct。分业务，23 年设计咨询/机电工程/设备制造营收6.1/10.7/5.6 亿， 同比+1.3%/-1.7%/-19.6% ， 毛利率42.7%/17.3%/20.2%，同比-1.1/+2.5/+7.8pct，高毛利率的设计业务小幅增长占比提升、机电工程及设备制造毛利率显著提升，带动23 综合毛利率同比+4.0pct 至24.7%。24Q1 毛利率26.7%，同比+3.16pct，环比+1.72pct。

归母净利率明显提升，经营性现金流同比改善

23 年期间费用率为12.2%，同比+1.6pct，主要系受研发支出增加、收入规模下滑较多影响。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.0%/6.3%/5.6%/-0.6%，同比+0.01/+0.24/+1.32/+0.05pct，研发费用同比+17.5%，销售、管理、财务费用实现同比下降。23 年减值支出占收入比例同比-0.5pct 至1.9%，23 年归母净利率为9.0%，同比+2.8pct，24Q1 为9.6%，同比+1.7pct，环比+0.6pct。23 年经营性净现金流4.3 亿元，同比多流入3.0 亿元， 主要系收现比显著提升而付现比下降所致， 收/ 付现比114.2%/87.8%，同比+20.2/-0.8pct。

受益于粮食安全战略，业务向产业链延伸，中长期发展可期粮食安全驱动下，粮仓建设迎来高峰期、粮油加工集约化持续提升，预计“十四五”仍将维持较快增长。2023 年6 月，《全国现代设施农业建设规划（2023-2030 年）》印发，要求到2030 年累计建成6 万座仓储保鲜设施，以及持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升等。我们认为公司作为粮油创新领域的国家队，背靠中粮集团，在下游国有企业客户中具备较强竞争优势，“十四五”期间有望受益于粮食安全战略，叠加自身业务向产业链延伸，未来发展路径清晰。

风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期。