23Q3 营业收入/归母净利同比-31.5%/+2.4%，维持“买入”评级

公司9M23 实现营收/归母净利/扣非归母净利14.2/1.1/0.9 亿元，同比-12.4%/+11.0%/+4.1%，归母净利符合我们的预期（1.1 亿元）。其中，23Q3实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利4.1/0.2/0.2 亿元， 同比-31.5%/+2.4%/-14.7%。考虑到今年以来订单执行缓慢，我们调整公司2023-2025 年归母净利预测为2.18/2.74/3.27 亿元（前值2.36/3.19/4.15 亿元），可比公司23 年Wind 一致预期25xPE，公司所处粮油冷链服务行业受益于战略安全需求，中长期景气度较好且稳健，认可给与公司23 年33xPE，调整目标价至14.03 元（前值17.72 元），维持“买入”评级。

9M23 综合毛利率继续提升，研发及减值增加影响净利率增幅公司盈利能力稳定提升，9M23 综合毛利率为24.6%，同比+5.5pct，Q3 单季度为28.4%，同比+10.6pct，环比+5.7pct。9M23 期间费用率为13.7%，同比+1.8pct，主要系受研发支出增加、收入规模下滑较多影响。其中，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.1%/7.4%/5.9%/-0.7% ， 同比-0.01/+0.07/+1.62/+0.16pct，研发费用同比+20.7%，销售、管理费用实现同比下降。减值支出占收入比例同比+2.2pct 至2.2%，综合影响下，9M23归母净利率为7.5%，同比+1.6pct，Q3 单季度为5.9%，同比+2.0pct，环比-0.63pct。

经营性现金流同比改善，预收款增加较多收入有望改善9M23 经营性净现金流-0.9 亿元，同比+0.5 亿元，23Q3 净额为1.0 亿元，同比+1.2 亿元，主要系收现比显著提升而付现比下降较多所致，收/付现比116.5%/106.6%，同比+7.5/-11.8pct。9M23 末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为6.6/4.1/7.7/7.2 亿元，较22年末+0.1/+0.2/+0.1/+1.3 亿元，较23H1 末+0.2/-0.4/+0.5/+1.1 亿元。9M23末有息负债率/资产负债率5.0%/47.1%，同比+0.5/-0.8pct。

粮食安全+冷链强化双轮驱动，中长期发展可期粮食安全驱动下，粮仓建设迎来高峰期、粮油加工集约化持续提升，同时冷链物流需求向好，预计“十四五”仍将维持较快增长。2023 年6 月，《全国现代设施农业建设规划（2023-2030 年）》印发，要求到2030 年累计建成6万座仓储保鲜设施，以及持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升等。我们认为公司作为粮油工程领域先驱者，背靠中粮集团，在下游国有企业客户中具备较强竞争优势，22 年新签订单同比+39.6%，“十四五”期间有望受益于粮食安全战略，叠加自身业务向产业链延伸，发展路径清晰。

风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期。