事件

公司发布2021 年年报：2021 年营收7.60 亿元/+32.8％，归母净利润0.79 亿元/+2.0％，扣非归母净利润0.74 亿元/+3.4％；经营活动现金流净额1.22 亿元/+14.0％，EPS（基本）为0.61 元/-7.6％。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.0 元（含税）。

公司发布2022 年一季报：22Q1 营收2.09 亿元/+28.1%，归母净利润0.12 亿元/-46.0%，扣非归母净利润0.12 亿元/-47.2%；经营活动现金流净额-0.41 亿元/-555.6%，EPS（基本）为0.08 元。

简评

22Q1 营收保持快速增长，受原材料价格上涨、阳江工厂投入生产折旧增加及疫情影响下电商平台费用投入加大影响，业绩有所下降。22Q1 公司实现营收2.09 亿元/+28.1%，归母净利润为1,245.8万元/-46.0%，扣非后归母净利润1,207.4 万元/-47.2%。22Q1 单季度毛利率为36.2%/-2.6pct，毛利率下降主要由于原材料成本上涨及阳江工厂新产能试生产产生大量费用。销售、管理、研发费用率分别为16.4%、11.1%、2.5%，同比+4.4pct、+2.8pct、-0.2pct，其中销售费用率大幅上涨主要由于公司加大抖音等电商平台品牌直营推广力度；管理费用率增长主要由于阳江工厂正式投产，折旧摊销费用增加。在毛利率下降及费用率提升情况下，22Q1 净利率为6.0%/-8.2pct，有较大幅度下滑。Q1 经营性活动现金流净额-0.41 亿元/-555.6%，减少主要由于原材料及备货增加。

2021 年营收高增，21Q4 受到毛利率下降及管理费用率增加影响业绩表现。2021 年公司营收同比增长32.8％达到7.60 亿元，归母净利润同比增长2.0％至0.79 亿元。公司2021Q3、Q4 单季营收为1.60、2.27 亿元，同比+32.4%、+34.6%；归母净利润为0.19、0.16亿元，同比-2.8%、-37.1%。

分产品来看，传统刀剪具业务营收增长稳健，厨具及家居五金业务营收大幅增长。2021 年刀剪具业务实现营收5.3 亿元/+20.0%，刀剪具作为公司的传统核心业务，多年来始终保持稳健增长。2021 年公司为更好的实现分消费场景进行品类及产品拓展战略，成立了厨具厨电事业部集群以及家居五金事业部集群。21 年厨具厨电、家居五金分别实现营收1.49 亿元/+96.0%、0.79 亿元/+47.8%，两大品类实现快速增长。21 年刀剪具、厨具厨电和家居五金毛利率分别为37.67%、35.29%、51.13%。

分渠道来看，受抖音等新兴电商渠道顺利拓展带动，线上渠道保持快速增长。2021 年公司经销、直销、代销渠道营收分别为4.97 亿元/+30.2%、2.32 亿元/+36.5%、0.24 亿元/+52.6%。2021 年线上、线下分别实现营收3.78 亿元/+38.4%、3 .81 亿元/+27.7%。其中线上渠道快速增长主要由于公司21 年重点拓展抖音等新兴电商平台，抖音等平台销售增长迅速。线上渠道占总营收比重提升2.0PCT 至49.8%。

2021 年公司在毛利率小幅下降、费用率上升情况下，净利率有所下降。2021 年公司毛利率为38.6%/-2.1PCT，毛利率有所下降主要由于原材料成本上涨及阳江工厂新产能试生产产生费用增加。费用率方面，2021 年公司的销售、管理、研发费用率分别为15.4%、6.9%、3.0%，同比+0.6、+1.1、-0.5PCT，销售费用率增加主要由于公司加大品牌宣传及产品推广力度，相应广告宣传费等增加，管理费用率增加主要由于阳江工厂管理人员增加导致管理费用提升。毛利率下降叠加整体费用率上升，2021 年公司净利率下降3.1PCT 至10.4%。

短期，新冠疫情多点扩散下可能对公司业绩、收入增长产生不利影响，目前国内线上接近有1/3 地区发货困难。但中长期来看，我们看好公司围绕刀剪作为核心品类，向厨具、厨房小家电、家居等品类持续延展；渠道端，依靠电商渠道大幅提升品牌市占率、SKU 丰富下线下渠道持续加密的发展战略。

盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营收9.9、13.1、17.2 亿元，分别同增30.6%、31.9%、31.0%；归母净利润分别为0.80、1.05、1.39 亿元，同比增长1.6%、31.1%、32.0%；对应最新PE 分别为33x、25x、19x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情加剧影响消费、原材料价格波动、新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期等