业绩回顾

2021 年业绩基本符合我们预期

张小泉公布2021 年业绩：实现营收7.60 亿元，同增32.8%，归母净利润实现0.79 亿元，同增2%，扣非后归母净利润实现0.74 亿元，同增3.4%，基本符合我们预期，主因公司积极有效向品质家居生活品牌转型，新兴产品类目持续拓展带动。

分季度看，1-3Q21/4Q21 分别实现收入5.15/2.45 亿元，同增32/34.6%，归母净利润分别实现0.63/0.16 亿元，同比+21/-37.1%。

发展趋势

1、渠道、产品、品牌持续升级，共同助力收入端高速增长。公司2021 年营收实现7.60 亿元，同增32.8%，其中，传统刀剪具/厨具厨电/家居五金类目分别实现营收5.26/1.49/0.79 亿元，同增20/95.9/47.8%。我们认为公司收入端的高速增长由渠道、产品、品牌共同驱动：1）渠道：公司积极完善线上线下协同发展的全渠道布局，零售渠道积极调整产品策略，电商渠道拥抱直播电商，境外渠道开发境外市场产品，我们预计各渠道均实现快速增长；2）产品：传统优势类目刀剪产品重点开发系列化组套产品，积极部署年庆礼赠品等；新品类创新机构管理模式，助力厨电等新品类增长；3）品牌：公司启动由厨房品牌向品质家居生活品牌升级的品牌战略，2021 年全线上平台总曝光量/总互动量同增23 倍/42 倍，张小泉品牌认知度和美誉度持续提升。

2、原材料价格高位运行、销售费用加大投放，盈利能力略有下滑。2021 年公司毛利率同减2.1ppt 至38.6%，我们预计主因上游钢材、PVC、包材等原材料价格持续高位运行，毛利率短期承压；费用端来看，2021 年公司期间费用率同增1.3ppt 至25.1%，其中销售费用率同增0.9ppt 至15.4%，主因公司加大品牌宣传及产品推广力度，及疫情优惠减免带来低基数；管理及研发费用率同增0.6ppt 至9.9%，主因疫情低基数与管理人员增加；财务费用率同减0.2ppt 至-0.2%，主因利息收入增加。综合影响下，2021 年净利率同减3.1ppt 至10.4%，盈利能力有所下滑。

3、渠道力、产品力、品牌力不断提升，看好公司由百年老字号迈向新国潮的成长前景。1）渠道力：线下渠道有望大力推进“换门头、上货架、定产品”的组合拳，快速开拓市场；线上渠道有望对主流第三方电商平台的直营店铺进行管理升级，针对性导入新产品；零售门店渠道有望加速展店，提升店铺运营能力；2）产品力：公司有望积极拓展产品线，增强技术研发能力与研发团队建设；3）品牌力：公司有望持续整合多新媒体流量平台，高效整合资源助力品牌认知度的提升。我们看好在消费升级与国货崛起趋势下，公司通过自身综合能力的不断提升完成从老字号向新国潮迈进的发展前景。

盈利预测与估值

基于原材料等成本持续高位运行，我们下调2022 年盈利预测13%至1.05 亿元，同时首次引入2023 年盈利预测1.31 亿元，当前股价对应2022/2023 年27/22 倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价13%至26 元人民币，对应2022/2023 年38/31 倍P/E，较当前股价有42%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；外协加工风险。