百年品牌张小泉，整合后再次角逐行业龙头。张小泉品牌始创于公元1628年，公司目前是一家集设计、研发、生产、销售和服务于一体的现代生活五金用品制造企业，主要经营刀剪类产品与其他家居生活用品，在刀剪行业内处于龙头地位。

张小泉在刀剪制造关键工艺上构建起自身的技术壁垒。刀剪行业的主要技术有钢材炼制、热处理、磨削抛光、表面处理等。钢材炼制能决定材料的元素配比，热处理能决定材料的微观晶体结构，两者共同决定刀剪的最终硬度、韧性等性能。而磨削抛光决定了刀剪的最终外形，表面处理决定了刀剪的表面材料性能。这些工艺共同决定了刀剪的最终性能。其中，热处理最为重要，公司目前在生产流程中自己操作热处理与磨削抛光部分。

刀剪行业格局分散，张小泉能从无品牌小厂商处抢夺存量份额。刀剪行业内规模以上（2000w 营收）的企业有200 家左右，2017 年国内规模以上刀剪企业营收之和约410 亿人民币，但是其中大多数的刀剪企业都没有自己的品牌。未来，消费升级将带来刀剪产品多元化，消费者对产品品质服务需求提升，以及消费渠道的变迁，而顺应消费升级的趋势，张小泉作为一个知名品牌能够一定程度上获取本属于其他中小厂商的份额。

品牌力是张小泉的最大壁垒，行业领先的产品性能作为保障。毛主席曾指出：“张小泉的刀剪一万年也不要搞掉”。公司品牌形象深入人心，由于刀剪产品很难被消费者直接横向进行参数比较，同时使用周期、产品力验证周期较长，消费者较难作出准确的判断。知名品牌的存在降低了消费者的选择成本，同时也较好地阻隔了行业内的新进入者。

全渠道+高端化+多元化驱动公司增长。销售渠道上，以线上销售与线下经销为主要增长点，全渠道发展。产能方面，外包大部分低端产能，自己掌握高毛利产品的制造，持续推出高端产品。同时，在自有产能不足的情况下，公司投资了阳江刀剪智能制造中心，预期该制造中心能为公司产品生产自动化信息化进一步作出贡献。公司还将进入厨电领域，持续获得更大增长。

盈利预测与估值：公司是集设计、研发、生产、销售和服务于一体的刀剪老品牌企业。利用公司自身百年品牌的优势，不断探索高端化、全渠道、多元化的现代五金制品发展道路，拓展高增长的线上渠道，不断拓宽产品线，发挥产业集群优势与生产自动化、信息化优势，公司有望长期持续向好发展。

首次覆盖，给予“买入”评级。综合预计公司2021-2023 净利润0.89 亿、1.20 亿、1.53 亿，根据可比公司平均值，给予张小泉1.107 倍PEG，根据我们预测的增速，给予公司2022 年34.35X 倍PE，对应目标价26.32 元。

风险提示：品牌授权风险，新产品开发及市场推广风险，产品质量控制的风险，外协加工风险，股价波动风险