投资要点

果麦文 化发布2023年一季报。2023 年Q1，公司实现营业收入1.15亿元，同比增长9.36%；实现归属于上市公司股东的净利润1365 万元，同比增长225.42%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1311 万元，同比增长20.52%。

产品、销售双端发力，经营业绩逆势增长。2023 年Q1，得益于“出版+互联网”的商业模式，公司在图书零售市场码洋同比下降6.55%的行业大背景下，实现了经营业绩的逆势增长。1）产品端：《三体漫画》2 月上市，一个多月销售近800 万码洋；《世界很喧嚣，做自己就好》《了不起的基因》等新书销量不俗。此外，老书《孙子兵法》《经典常谈》《等一朵花开》等均借力互联网营销和“CBC”销售模式实现销量大幅增长；2）销售端：果麦2C 收入占比从2021 年14%上升至2023年Q1 的24%，果麦2C 成为公司的第二大客户，直销模式下公司毛利率已由2022 年的49.38%提升至2023 年Q1 的50.06%。

图书主业扎实推进，AI 技术全面赋能。1）“出版+互联网”持续深耕：

截至2022 年，公司已在全平台积累了7400 万互联网用户，依托庞大的互联网客群，精准把握市场需求，引领流量热点，助力图书销量增长，打开多元业务变现。2）“CBC”新模式发力直销：公司在行业首创“CBC”销售模式，赋予公司图书直销自主定价权，同时带动公司存货周转率位居行业前列，未来将随图书销量扩张，持续增厚公司业绩。3）图书产品储备丰富：公司旗下《三体漫画》第二部、第三部蓄势待发，易中天、戴建业、王德峰、罗翔、蔡崇达等知名作家和公司深度绑定，未来增长潜力巨大。4）AI 领域深度布局：公司布局AI 多年。持续研发多款AI先进技术产品，充分协同公司积累的互联网数据要素，打造文字、设计、产研、营销全链路降本增效及营收增厚。

全力布局AI 编校领域，第二增长曲线可期。果麦文化紧抓“编校”这一行业痛点，全力布局AI 编校。公司以创立以来积累的校对资源、内容资源等语料库为基础，构建数据模型，并结合人工智能技术在智能编校领域进行行业模型和应用层的探索研发，以期运用最新最前沿的技术解决行业编校痛点，形成公司第二增长曲线，预计未来将给公司带来巨大的业绩增厚。

盈利预测：公司图书产品矩阵持续扩充，优质作家长期绑定，“出版+互联网”模式保障公司业绩高速增长，AI 构筑未来第二增长曲线。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润0.85/1.14/1.49 亿元，对应当前股价（2023 年04 月23 日）的PE 分别为48.6 /36.3 /27.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复风险、图书选题风险、市场竞争风险等。