投资要点

事件：公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入2.17亿元，同比增长6.79%；归母净利润0.16 亿元，同比下降28.55%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长12.36%。2022 年二季度公司实现营业收入1.12 亿元，同比增长0.80%；归母净利润0.12 亿元，同比下降21.67%。

《四海》影响业绩承压，公司图书主业稳步增长。受电影《四海》投资亏损影响，公司产生公允价值变动损失940 万元，造成归母净利润同比下降，但公司图书主业呈稳步增长趋势。2022 上半年，“果麦经典”系列在疫情之下实现逆增长，《一间只属于自己的房间》、《阅读是一座随身携带的避难所》、《悉达多》、《罪与罚》均实现销量大幅增长；《小王子立体书》作为公司立体书赛道尝试，成为公司最快突破千万码洋的单品；上半年推出的新品《养育你内心的小孩》、《你可以生气、但不要越想越气》销售势头持续上升，为果麦心理赛道再添两员“猛将”；社科类《法治的细节》为上半年非虚构类销量排名第五，上半年销售近46 万册；刘同《想为你的深夜放一束烟火》促进青春文学赛道持续增长。

“出版+互联网”交互驱动良性循环，“CBC”销售模式助力公司互联网To C销售业务大幅增长。疫情期间，公司践行“出版+互联网”战略实现销售转化。2022 年上半年，公司的互联网用户增至7200 万，运营“知书少年果麦麦”、“果麦文化”等互联网产品账号超90 款，其中超10 万粉丝账号增至59 款，公司实现To C 销售收入3919 万元，增幅高达40%。

规模效应拉升毛利率，公司盈利能力持续提升。2022 年上半年，公司整体毛利率达到49.21%。公司的图书毛利率从2020 年的47.54%，到2021 年的47.96%，到2022 年上半年的49.21%，逐年持续提升。随着公司长销书增多，单品品效提升，单品加印规模效益显现，公司的图书采购成本降低，公司盈利能力持续提升。

投资建议：公司图书产品矩阵逐渐丰富，“出版+互联网”交互驱动良性循环，毛利率稳步提升。考虑《四海》带来的亏损情况及疫情的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为0.51/0.71/0.87 亿元，对应当前股价（2022 年8 月16 日）的PE 分别为41.1/29.3/24.0 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：市场竞争风险、图书选题风险、疫情反复风险